易控智駕-7687.HK-無人礦卡龍頭，充分受益全球礦區(qū)無人化滲透【勘誤版】.pdf

研究對象與目的

本報告為東吳證券發(fā)布的易控智駕（07687.HK）海外公司深度研究報告，旨在分析公司作為國內(nèi)礦區(qū)無人駕駛龍頭的商業(yè)模式、競爭壁壘、行業(yè)空間及全球化擴張路徑，并給予盈利預(yù)測與投資評級。

核心數(shù)據(jù)與財務(wù)預(yù)測

公司2025年實現(xiàn)營業(yè)收入14.35億元，同比增長45.5%；歸母凈利潤-5.18億元，虧損同比擴大32.76%。預(yù)計2026-2028年營業(yè)總收入分別為18.75/24.27/31.50億元，同比+30.7%/+29.5%/+29.8%；歸母凈利潤分別為-2.14/0.93/4.63億元，2027年實現(xiàn)扭虧為盈。2026-2028年綜合毛利率預(yù)計由21.7%升至38.3%，輕資產(chǎn)收入占比由71%提升至84%。

行業(yè)空間與競爭格局

中國礦區(qū)無人駕駛解決方案市場2025年約38億元，預(yù)計2030年約223億元，2025-2030年復(fù)合增速約42.5%；全球市場2030年有望達73億美元。國內(nèi)無人駕駛礦卡銷量滲透率2025年約12%，預(yù)計2030年升至約52.1%。公司按2025年底活躍無人駕駛車輛數(shù)以2580輛、55.5%市占率穩(wěn)居行業(yè)第一，第二名份額僅約12.9%。海外市場卡特彼勒與小松合計占據(jù)90%以上份額，但技術(shù)架構(gòu)仍為初代AGV體系，國產(chǎn)第三代方案具備顯著代差優(yōu)勢。

核心競爭優(yōu)勢

公司具備五重競爭壁壘：OEM-agnostic跨品牌適配與深度線控改造能力；以運營基因切入、由重到輕的商業(yè)模式躍遷；30余座礦山規(guī)?；涞?、頭部客戶深度綁定；背靠紫金礦業(yè)股東+客戶雙綁定的場景與出海協(xié)同；澳洲標(biāo)桿項目落地打開全球化第二成長曲線。

投資評級

首次覆蓋，給予"買入"評級。選取希迪智駕、地平線機器人、優(yōu)必選作為可比公司，采用PS估值法，公司2026-2028年P(guān)S分別為6.0/4.6/3.6倍，低于可比公司平均值9.4/6.4/4.5倍。