易控智駕-7687.HK-無人礦卡龍頭，充分受益全球礦區無人化滲透【勘誤版】.pdf

研究對象與目的

本報告為東吳證券發布的易控智駕（07687.HK）海外公司深度研究報告，旨在分析公司作為國內礦區無人駕駛龍頭的商業模式、競爭壁壘、行業空間及全球化擴張路徑，并給予盈利預測與投資評級。

核心數據與財務預測

公司2025年實現營業收入14.35億元，同比增長45.5%；歸母凈利潤-5.18億元，虧損同比擴大32.76%。預計2026-2028年營業總收入分別為18.75/24.27/31.50億元，同比+30.7%/+29.5%/+29.8%；歸母凈利潤分別為-2.14/0.93/4.63億元，2027年實現扭虧為盈。2026-2028年綜合毛利率預計由21.7%升至38.3%，輕資產收入占比由71%提升至84%。

行業空間與競爭格局

中國礦區無人駕駛解決方案市場2025年約38億元，預計2030年約223億元，2025-2030年復合增速約42.5%；全球市場2030年有望達73億美元。國內無人駕駛礦卡銷量滲透率2025年約12%，預計2030年升至約52.1%。公司按2025年底活躍無人駕駛車輛數以2580輛、55.5%市占率穩居行業第一，第二名份額僅約12.9%。海外市場卡特彼勒與小松合計占據90%以上份額，但技術架構仍為初代AGV體系，國產第三代方案具備顯著代差優勢。

核心競爭優勢

公司具備五重競爭壁壘：OEM-agnostic跨品牌適配與深度線控改造能力；以運營基因切入、由重到輕的商業模式躍遷；30余座礦山規?；涞?、頭部客戶深度綁定；背靠紫金礦業股東+客戶雙綁定的場景與出海協同；澳洲標桿項目落地打開全球化第二成長曲線。

投資評級

首次覆蓋，給予"買入"評級。選取希迪智駕、地平線機器人、優必選作為可比公司，采用PS估值法，公司2026-2028年PS分別為6.0/4.6/3.6倍，低于可比公司平均值9.4/6.4/4.5倍。