固收深度報告：和邦生物和邦轉債，磷源固本，農化興邦——“轉”機系列（三）.pdf

研究背景與目的

本報告為東吳證券固收深度報告，屬于"轉"機系列第三篇，旨在分析和邦生物及和邦轉債的投資價值，核心關注公司在周期底部的修復邏輯與資源重估潛力。

核心內容與分析框架

報告從公司概述出發，梳理了和邦生物"資源獲取—基礎化工—精細化工/生物化工"的縱向一體化產業體系，涵蓋雙甘膦/草甘膦、液體蛋氨酸、聯堿、光伏玻璃及礦產品等五大業務板塊。報告采用"困境識別—反轉確認—綜述展望"的分析框架：困境識別部分，指出2022—2025年公司營收與利潤持續下滑，主因農化高景氣回落、聯堿及光伏玻璃價格下行、資產減值集中釋放三重壓力疊加；反轉確認部分，從雙膦業務周期修復、蛋氨酸利潤兌現、礦業產量擴張、存量拖累減弱四個維度論證公司已進入利潤修復通道。

核心數據與結論

雙膦業務毛利率由2024年的-0.55%修復至2025年的7.14%，新增產能有望放大周期彈性；蛋氨酸業務2025年收入同比增長約47%，毛利同比增長約155%，已進入利潤兌現階段；礦業板塊2025年實現凈利潤1.86億元、毛利率66.87%，國內磷礦放量與海外項目推進將提升資源自給與利潤穩定性。和邦轉債當前價格150.078元，轉換價值118.000元，轉股溢價率27.18%，評級AA，屬于兼具周期修復與資源重估邏輯的底倉平衡型轉債標的。

風險提示

蛋氨酸價格回調、草甘價格回落、純堿價格進一步下探、礦業投產節奏不確定。