眾生藥業-002317-創新轉型進入兌現期，ZSP1601有望貢獻估值彈性.pdf

上傳者：敏*
時間：2026/07/22
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研究目的與核心內容

本報告為華源證券對眾生藥業（002317.SZ）的首次覆蓋報告，旨在分析公司從傳統中藥企業向"中藥基盤+創新藥"雙輪驅動轉型的投資價值。報告系統梳理了公司中成藥、化學藥傳統業務的基本面，并重點剖析了代謝領域ZSP1601、RAY1225及呼吸領域昂拉地韋三大創新藥管線的研發進展與商業化前景。

核心數據與發現

2025年公司實現營業收入25.23億元，歸母凈利潤2.76億元實現扭虧；2026年一季度歸母凈利潤1.00億元，同比增長20.83%。收入結構中，中成藥占比52.39%，化學藥占比36.48%。創新藥管線方面：ZSP1601治療MASH的IIb期數據顯示主要病理學應答率顯著優于安慰劑，纖維化改善信號明確；RAY1225作為GLP-1/GIP雙靶點長效藥物，國內已授權齊魯制藥，II期減重數據突出；昂拉地韋已納入2025年版國家醫保目錄，兒童/青少年適應癥拓展中。

盈利預測與評級

預計公司2026-2028年營業收入分別為25.58/26.98/28.58億元，歸母凈利潤分別為2.69/3.00/3.18億元，當前股價對應PE分別為86/77/72倍。首次覆蓋給予"買入"評級，核心邏輯在于傳統業務托底、創新藥管線貢獻估值彈性。

風險提示

研發創新失敗風險、創新藥銷售放量不及預期風險、行業政策風險。