古茗-1364.HK-厚積內(nèi)功，茶飲龍頭成長新范式.pdf

研究目的

本報(bào)告為長城證券對古茗（01364.HK）的首次覆蓋研究，旨在分析古茗作為大眾現(xiàn)制茶飲龍頭的核心競爭優(yōu)勢、行業(yè)競爭格局演變及未來成長路徑，并給予投資評級建議。

核心內(nèi)容

報(bào)告從公司概況、茶飲行業(yè)分析、核心競爭優(yōu)勢、未來成長邏輯四個(gè)維度展開研究。公司層面，古茗2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入129.14億元，同比增長46.89%；歸母凈利潤31.09億元，同比增長110.29%；毛利率33.00%，同比提升2.44個(gè)百分點(diǎn)；門店數(shù)量達(dá)13554家，同比增長36.72%。行業(yè)層面，中國現(xiàn)制飲品市場增速較快，茶飲行業(yè)步入"存量博弈"階段，競爭重心轉(zhuǎn)向研發(fā)、供應(yīng)鏈、品牌力、加盟商認(rèn)可度等內(nèi)功比拼。古茗核心優(yōu)勢體現(xiàn)為研發(fā)投入領(lǐng)跑同業(yè)、供應(yīng)鏈體系完善（24個(gè)倉庫、兩日一配冷鏈覆蓋98%門店）、加盟商扶持系統(tǒng)化（首年0費(fèi)用、分期支付等）。成長邏輯為門店擴(kuò)張（地域加密策略，中長期門店空間廣闊）與拓品類（咖啡、烘焙等）雙輪驅(qū)動(dòng)。

盈利預(yù)測與評級

預(yù)測公司2026-2028年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤31.26億元、39.95億元、47.89億元，對應(yīng)PE為14.10X、11.03X、9.20X。首次覆蓋給予"買入"評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、宏觀消費(fèi)疲軟風(fēng)險(xiǎn)、門店拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、未能及時(shí)預(yù)測市場趨勢風(fēng)險(xiǎn)、食品安全及加盟商流失等管理風(fēng)險(xiǎn)、品牌力下降風(fēng)險(xiǎn)。