利柏特-605167-首次覆蓋報告：工業模塊領軍企業，受益核電模塊建造先發布局優勢.pdf

研究目的與核心結論

本報告為西部證券對利柏特（605167.SH）的首次覆蓋報告，旨在分析公司作為工業模塊領軍企業的核心競爭力，重點評估其在核電模塊建造領域的先發布局優勢及南通生產基地擴產帶來的成長前景。報告給予"買入"評級。

公司核心競爭力

公司以工業模塊設計和制造為核心競爭力，是國內少數具備大型、超大型工業模塊一體化設計、制造、交付與服務能力的企業，覆蓋EPFC全產業鏈。主要客戶包括巴斯夫、林德氣體、霍尼韋爾等數十家國際知名跨國企業，2023-2025年前五大客戶銷售額占比均超70%。

核電模塊突破與行業景氣度

2025年2月，公司中標中廣核寧德二期模塊建造安裝工程項目（2.26億元），首次將模塊化技術應用到"華龍一號"核電站，實現核電模塊業績突破。據《新型能源體系建設"十五五"規劃》，2030年在運核電裝機預計達1.1億千瓦左右，2026-2030年需新增約4748萬千瓦在運裝機，年復合增速約12%，核電模塊化市場空間巨大。

產能擴張計劃

2025年公司發行7.5億元可轉債募投南通生產基地，預計2026年內驗收投產，占地面積48.78萬平方米，達產后預計營收21.10億元、凈利潤2.08億元，分別占2025年營收、凈利潤的80%、95%。

財務表現

2023-2025年公司綜合毛利率從14.54%提升至20.10%，凈利率從5.87%提升至8.34%，盈利能力持續改善。預計2026-2028年營業收入分別為28.94、34.89、40.93億元，歸母凈利潤分別為2.40、3.50、4.83億元。

風險提示

宏觀經濟波動風險、訂單與場地資源匹配風險、經營資質風險。