投資策略：越恐慌時，越應理性地看看數據.pdf

研究目的與核心內容

本報告為慧博智能投研2026年7月21日發布的研報頭條精華，整合策略、國際宏觀、國內中觀產業鏈三大維度研究，核心目的在于為極端恐慌情緒下的市場提供數據理性分析框架，并梳理下半年產業鏈投資機會與風險。

策略維度

流動性負反饋放大市場波動，情緒指標已落至底部區域：RSI指標回落至30超賣區域，融資買入占比降至去年7月以來最低，穩市資金大幅凈流入。本輪AI主線調整幅度超過2023年以來歷輪，僅次于2020年初新能源主線調整，但非系統性風險或基本面放緩所致，調整已較充分。復盤顯示牛市途中急跌后短期反彈概率加大，長期走勢取決于基本面，當前無足夠證據證明AI景氣放緩。通過調整幅度、RSI、擁擠度、盈利修正四大指標篩選出TMT（光模塊、光纖光纜、存儲、面板、IDC）、制造（電網、鋰電、光伏輔材）、周期（稀土、塑料、化纖）等超跌行業。

國際宏觀：韓國風險

韓股劇烈調整觸發韓國宏觀風險關注。韓國經濟增長高度集中于AI及出口鏈條，韓元弱勢與出口繁榮背離，輸入性通脹與經濟增速上修推動央行提前加息，同時推進大規模投資計劃。企業部門債務負擔仍高但償債能力改善，居民部門高杠桿且地產債務加速、杠桿向股市延伸，政府債務風險溫和。當前對外緩沖較1997年明顯改善，金融體系抗沖擊能力提升，出現外匯危機概率較低，更需關注國內資產價格調整風險。

國內中觀產業鏈

上半年經濟增長由"出口"和"科技"雙線賦能，AI重點制造產品拉動出口同比約7.4個百分點，貢獻度42%；高技術產業增加值同比增長13.3%。PPI顯著抬升，"AI+產業鏈"、"能源和石化產業鏈"、"反內卷"三大線索為主要解釋。利潤增長高度集中于"AI+有色"和"能源石化"兩大線索，其余行業利潤同比下降，廣譜性待提升。實際庫存尚未回補，能源、AI和有色產業鏈名義庫存上行低于漲價幅度。

下半年增量線索與風險

康波周期上行（AI產業鏈占比升至約11.8%）與庫茲涅茨周期下行（基建、地產產業鏈占比下降）為兩大主線索，下半年關注其二階變化：AI產業鏈出口可能從加速擴張變減速擴張，建筑產業鏈或存在修復需求。三大增量線索：地方政府投資修復（"六張網"建設、城市更新）、傳統制造出口（專用設備、汽車、紡服等訂單趨勢上行，美國補庫需求，厄爾尼諾支撐空調外銷）、創新藥對外授權等服務出口（上半年交易金額達2025年全年80%）。風險在于財政"U型"右側能否兌現，以及地緣政治沖突和美國貨幣政策超預期收緊。