煤炭行業2026年二季度煤炭債復盤：兌現超額，堅守AAA.pdf

研究背景與目的

本報告為山西證券2026年7月21日發布的煤炭行業季度復盤報告，聚焦2026年二季度煤炭債市場表現，在整頓AAA評級、山西礦難等事件背景下，分析煤炭行業基本面與債券市場特征，提出投資策略建議。

核心內容

供給端，山西礦難導致二季度原煤產量同比大幅收縮、環比持續收縮，進口煤小幅增加補充國內缺口。需求端，全社會用電量維持較高增速，強厄爾尼諾預期支撐火電需求。價格與盈利方面，二季度煤炭價格堅挺，焦煤更強，行業毛利率回升，利潤總額同比增長，虧損面繼續改善。

煤炭債一級市場凈融資維持正增，新發債以AAA為主，2-3年期占比最高，山西省地方國企和央企占比較高。二級市場方面，煤炭債二季度兌現超額收益，4-5月利差收窄，6月因整頓評級事件升級利差小幅走擴。存量規模較上年同期增加，平均期限收縮但仍健康。

核心結論

煤炭展望穩定，堅守AAA。中期煤價中樞抬升，長期煤炭在十五五能源體系中仍具重要地位。弱資質主體短期降級概率小，中強AAA和AA+確定性更大，本輪降級潮過后弱AAA或迎來增配。山西礦難對煤企信用影響偏低，關注下半年相關主體永續債投資機會。

風險提示

行業景氣度長期下行，資金面收緊，市場風險偏好變化，信用事件沖擊。