山金國際-000975-資源稟賦筑就成本優(yōu)勢，增量項目驅(qū)動成長兌現(xiàn).pdf

研究目的與核心結(jié)論

華源證券首次覆蓋山金國際（000975.SZ），給予"買入"評級。報告認為公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的高品位低成本黃金礦企，資源稟賦優(yōu)越、成本曲線位置全球前10%，內(nèi)增外拓協(xié)同發(fā)力下產(chǎn)能成長路徑清晰。

核心數(shù)據(jù)

截至2025年底，公司黃金儲量149.5噸，全國第四；2025年度黃金全維持成本約207元/克，位于全球成本曲線前10%；2022-2025年營業(yè)收入和歸母凈利潤年復(fù)合增速分別為26.83%、38.26%；2025年歸母凈利潤29.72億元創(chuàng)歷史新高。預(yù)測2026-2028年歸母凈利潤分別為50.83億元、73.99億元、90.58億元，對應(yīng)PE為10.12倍、6.95倍、5.68倍，低于可比公司2026年平均PE 11.21倍。

成長驅(qū)動

納米比亞Twin Hills金礦預(yù)計2027年上半年投產(chǎn)，后續(xù)13年平均年產(chǎn)黃金5.04噸；芒市華盛金礦預(yù)計2027年開始貢獻產(chǎn)量；青海大柴旦細晶溝預(yù)計2028年前建成投產(chǎn)；玉龍礦業(yè)1118高地鉛鋅礦預(yù)計2028年投產(chǎn)。上述項目完成后，黃金年產(chǎn)量將從2025年7.60噸增長超64%達12.5噸。

戰(zhàn)略亮點

2023年山東黃金入主形成"國有規(guī)范+民營活力"雙重優(yōu)勢；2025年6月啟動H股上市籌備，2026年3月重新遞交香港聯(lián)交所申請，全球化戰(zhàn)略布局縱深發(fā)展。

風險提示

金屬價格波動風險、安全和環(huán)保風險、項目建設(shè)進度不及預(yù)期風險。