銅行業(yè)深度報告：預期走向現(xiàn)實，銅價蓄勢待發(fā).pdf

研究目的與核心觀點

本報告為東方證券2026年7月21日發(fā)布的銅行業(yè)深度報告，旨在分析當前銅板塊交易邏輯從預期向現(xiàn)實轉變的進程，判斷銅價后續(xù)走勢及銅板塊投資價值。核心觀點認為，2025年電解銅供需矛盾并不突出，銅價波動主要來自預期變化；但2026年以來，銅礦緊缺逐步白熱化并向精煉銅傳導，需求端電網(wǎng)投資高增、AI數(shù)據(jù)中心用銅爆發(fā)及美國囤銅需求形成三重支撐，疊加流動性預期修復窗口，銅板塊有望迎來盈利上修和估值修復的共振。

供給端分析

2026-2027年全球銅礦新增供給偏少，ICSG預測2026/2027年全球銅礦產(chǎn)量增速分別為1.6%和2.3%。2025年下半年以來全球銅礦產(chǎn)量持續(xù)下滑，2026年1-4月智利銅礦產(chǎn)量累計同比下滑約8%。長期資本開支不足和礦山成本抬升形成硬約束，2025年全球主要銅礦企業(yè)現(xiàn)金成本中位數(shù)較2020年抬升約69%。國內粗銅產(chǎn)量已開始收縮，2026年4-5月分別同比-14%/-3%，銅精礦現(xiàn)貨TC跌至-134.2美元/噸，廢銅產(chǎn)量累計同比-18%，礦端緊缺正向精煉銅環(huán)節(jié)傳導。

需求端分析

電網(wǎng)方面，2026年1-5月國家電網(wǎng)投資完成額2309億元，同比增長13%，"十五五"期間電網(wǎng)總投資規(guī)模或突破5萬億元，全年國網(wǎng)用銅有望同比+58%。AI數(shù)據(jù)中心方面，AI數(shù)據(jù)中心單位耗銅量達50-65噸/MW，遠高于傳統(tǒng)數(shù)據(jù)中心的27-33噸/MW，測算2030年全球數(shù)據(jù)中心用銅總量有望達140萬噸。美國囤銅方面，2025年美國精煉銅供需缺口約68萬噸，232關稅決議臨近，COMEX庫存大幅累積，2026年下半年囤銅需求或持續(xù)。

流動性與估值

市場此前預期2026-2027年美聯(lián)儲有2-3次加息，近期已修正為最多1次。美國核心CPI維持穩(wěn)定，就業(yè)數(shù)據(jù)近月有走弱跡象，美聯(lián)儲利率仍處于1990年以來高位，實際加息空間有限。當前銅板塊估值來到低位，與銅價出現(xiàn)明顯劈叉，后續(xù)流動性預期修復窗口來臨時，銅板塊有望迎來雙擊。

投資建議

建議關注紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色、云南銅業(yè)、金誠信、北方銅業(yè)等標的。