非銀金融行業：保險資負管理新時代，有效匹配方能行穩致遠.pdf

研究背景與目的

本報告由東吳證券非銀金融行業首席分析師孫婷于2026年7月21日發布，聚焦保險行業資產負債管理進入規范化新時代的背景、現狀、海外經驗及未來展望。研究旨在分析低利率、新會計準則與償二代二期三重約束下，保險公司如何通過有效的資負匹配實現行穩致遠。

核心背景

保險業面臨持續低利率疊加資產荒的外部環境，2026年行業全面實施新會計準則，償二代二期工程收緊償付能力認定標準。2025年12月金監總局發布《保險公司資產負債管理辦法（征求意見稿）》，以部門規章形式確立資負管理制度框架，包含治理體系、責任劃分、監管指標等要求，原計劃2026年三季度正式實施。

核心數據與現狀

2026年Q1末保險行業資金運用余額達39.4萬億元，人身險公司債券配置比例51.2%，股票加基金占比15.4%處于歷史高位。壽險公司2025年總保費規模接近4.4萬億元，2026年前五個月保費收入2.39萬億元同比增長5.0%。2026年Q1末人身險公司綜合、核心償付能力充足率分別為171%、118%。上市險企平均凈投資收益率雖仍下降，但預定利率降幅更大，二者軋差重新走闊。頭部產壽險公司流動性覆蓋率指標普遍滿足監管要求。

海外經驗要點

美國建立動態評估利率機制并與企業債收益率掛鉤，實行一般賬戶與獨立賬戶差異化配置，獨立賬戶權益占比約70%至80%；歐洲大型險企保持近似零的久期缺口并動態調整，重視另類投資與衍生品對沖；日本壽險業標準利率降至0.25%，大力發展死差型產品，海外證券配置占比達25.2%其中以債券為主，通過拉長資產久期將行業久期缺口收窄至2至3年。

核心結論

構建符合中國實際的資負管理體系，負債端需避免分紅險變相剛兌、借鑒港險推出低保底加高浮動產品；資產端需完善長周期考核機制，延續長久期利率債與優質權益投資的啞鈴型配置。風險提示包括長端利率趨勢性下行、權益市場波動及新單增長不及預期。