濱化股份-601678-氯堿老牌企業根基扎實，港股上市推動新材料業務轉型.pdf

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時間：2026/07/22
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研究背景與目的

東吳證券發布濱化股份首次覆蓋報告，旨在分析公司作為氯堿老牌企業的核心競爭力，以及港股上市推動新材料業務轉型的成長邏輯。

核心數據

2025年公司營業收入148.4億元，同比+45.06%；歸母凈利潤2.25億元，同比+2.75%。2026Q1實現營業收入39億元（同比+4%），歸母凈利潤1.5億元（同比+52.5%）。截至2025年底，公司燒堿產能61萬噸，粒堿產能全國第一；環氧丙烷產能51萬噸，MTBE產能74.2萬噸；semi G5級電子級氫氟酸產能6000噸，產能利用率106.8%。預計2026-2028年營業收入分別為156.8、161.7、170.9億元，歸母凈利潤分別為7.4、9.5、13.7億元，對應PE分別為16.8、13.1、9.1倍。

核心結論

公司燒堿業務盈利韌性突出，2025年毛利率達56%，得益于"鹽-電-氯"全產業鏈一體化布局；C3/C4業務2025年初全面投產，環氧丙烷、MTBE國內市占率均處于較高水平，海外拓展順利；濕電子化學品業務semi G5級電子級氫氟酸已實現量產，1.7萬噸高端電子化學品項目預計2026年底中交。首次覆蓋給予"買入"評級。

風險提示

市場競爭加劇、宏觀經濟下行、原材料價格大幅波動、股價波動等風險。