南旋控股-1982.HK-深度報(bào)告：三十余年深耕針織制造，全球針織供應(yīng)鏈企業(yè).pdf

研究背景與目的

浙商證券于2026年7月20日發(fā)布南旋控股深度報(bào)告，首次覆蓋給予"買入"評級。報(bào)告旨在分析這家成立三十余年的針織制造企業(yè)的核心競爭力、產(chǎn)能布局、產(chǎn)業(yè)鏈延伸戰(zhàn)略及財(cái)務(wù)修復(fù)空間。

核心數(shù)據(jù)

FY2026公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.23億港元，同比增長6.23%；歸母凈利潤3.01億港元，同比下降12.20%，主要受全成型毛衣價(jià)格調(diào)整、越南人工成本上升、一次性費(fèi)用及上游業(yè)務(wù)仍處爬坡期影響。毛衣主業(yè)收入36.55億港元，同比增長8.64%，占比約79%；銷量3240萬件，同比增長11.3%。越南產(chǎn)量占比約77%，中國內(nèi)地產(chǎn)量占比約23%。

核心結(jié)論

公司核心價(jià)值并非單一針織代工，而是圍繞國際品牌客戶形成的"產(chǎn)品開發(fā)、自動化制造、越南交付、上游配套"綜合供應(yīng)鏈能力。預(yù)計(jì)FY2027-FY2029實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.42/50.19/54.10億港元，歸母凈利潤3.23/3.40/3.70億港元。對應(yīng)PE為5.4/5.2/4.7倍，按照分紅比例75%估算股息率約13.4%，高股息低估值屬性明顯。考慮越南新增產(chǎn)能逐步投放、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、羊絨紗線及面料業(yè)務(wù)邊際改善，以及較高分紅回報(bào)，公司具備估值修復(fù)空間。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

越南新增產(chǎn)能投放及爬坡不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；越南人工成本上升及招工壓力風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)；客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)。