古茗-1364.HK-萬店連鎖系列報告二：大眾現制茶飲標桿，全鏈路構筑長期壁壘.pdf

研究目的與核心內容

本報告為平安證券對古茗（1364.HK）的首次覆蓋研究，屬于"萬店連鎖系列報告"第二篇，旨在分析古茗從區域品牌成長為大眾現制茶飲標桿的核心競爭力與長期壁壘，并給出盈利預測與估值判斷。

公司基本面

古茗是中國最大的大眾現制茶飲店品牌（10-20元價格帶），截至2025年底擁有13554家門店，覆蓋超過200個各線級城市。2021-2025年營收年均復合增速31.01%，歸母凈利潤年均復合增速253.10%。股權高度集中，創始人一致行動人合計持股超70%。

行業空間

中國現制飲品市場2018-2023年GMV復合增長率22.5%，預計2028年達11634億元?，F制茶飲為最大細分市場，現制咖啡為增長最快細分市場（復合增長率36.30%），茶飲與咖啡的品類協同效應顯著。

核心競爭力

（1）渠道端：地域加密策略，八大核心省份貢獻87%GMV；門店深度下沉，二線及以下占比82%、鄉鎮占比44%；單店運營效率持續提升。（2）供應鏈端：自建24座倉庫，冷庫容積超7萬立方米，98%門店兩日一配，倉到店物流成本占GMV不足1%。（3）產品端：2025年推出106款新品，超12000家門店配備咖啡機，咖啡品類拓展形成第二增長曲線。（4）數字化：中國現制茶飲行業最大信息技術團隊，小程序注冊會員約2.06億名。

盈利預測

預計2026-2028年營業收入分別為164.05/199.65/235.85億元，歸母凈利潤分別為33.72/39.73/46.35億元，對應PE分別為13.1/11.1/9.5倍。首次覆蓋給予"推薦"評級。

風險提示

原材料價格波動、市場競爭加劇、食品安全、政策監管收緊、消費偏好變化等風險。