華峰測控-688200-公司深度研究：筑牢模擬測試基本盤，SoC打開成長新空間.pdf

研究目的與核心內容

本報告為國金證券對華峰測控（688200）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司作為國內半導體自動化測試系統（ATE）龍頭的投資價值，核心邏輯在于模擬測試基本盤的穩固性與SoC高端測試新品的成長彈性。

公司基本面與財務表現

公司主營半導體自動化測試系統，產品覆蓋模擬、數模混合、功率分立器件及SoC測試環節。2025年實現營業收入13.46億元（同比增長48.72%），歸母凈利潤5.36億元（同比增長60.55%）；2026年一季度營收2.72億元（同比增長37.52%），業績呈穩步擴張態勢。綜合毛利率穩定在73%至75%高位，具備較強產品定價權與盈利韌性。

行業景氣與市場需求

2025年全球半導體設備銷售額達1350.6億美元，同比增長15%，中國大陸市場規模493.1億美元居全球首位。受晶體管密度攀升與Chiplet異構集成工藝拉動，芯片測試時長大幅增加，2025年全球半導體測試設備銷售額預計激增48.1%至112億美元。據愛德萬測試預測，2026年全球SoC測試機市場規模將擴容至85億至95億美元。國內封測龍頭步入新一輪先進封裝擴產周期，2025年通富微電、華天科技、長電科技資本開支分別同比增加36.40%、22.90%、37.19%，為上游測試機臺采購提供持續動能。

公司競爭優勢與戰略布局

公司以模擬及功率測試為基本盤，主力機型STS8200、STS8300深度綁定國內前三大封測廠及全球知名IDM，國產替代份額領先。面向高技術壁壘的SoC測試賽道，新一代STS8600機型已進入客戶產線驗證階段，覆蓋高速數字、微波/射頻及CPU等復雜測試場景。2026年6月公司發行可轉債募集7.49億元，重點投向基于自研ASIC芯片測試系統的研發創新項目，為下一代高端數字測試業務放量奠定底層硬件基礎。

盈利預測與評級

預測公司2026-2028年營業收入分別為18.89億元、26.69億元、37.01億元，歸母凈利潤分別為7.41億元、10.08億元、14.02億元。充分考慮公司作為國內模擬與功率測試設備龍頭的穩固基本盤，以及高端數字測試新品導入帶來的長期業績彈性，首次覆蓋給予"買入"評級。

風險提示

下游封測行業景氣度波動與資本開支不及預期；核心技術研發與SoC新機型產線驗證不及預期；市場競爭加劇與綜合毛利率波動；募投項目實施導致短期費用承壓及折舊攤銷增加。