頤海國際-1579.HK-深度報告：攻守兼備，確定成長.pdf

研究目的與核心結論

本報告為國泰海通證券發布的頤海國際（1579.HK）深度研究報告，旨在分析復合調味品行業龍頭的成長邏輯與投資價值，維持增持評級，給予目標價26.42港元。

行業與競爭格局

復合調味品行業具備長期較高的成長性，2024-2029年預計CAGR為9.9%，顯著高于單一調味品的5.1%。行業經歷2021年供需錯配后競爭格局改善，產業資本趨于理性。國內復調人均消費支出與集中度均低于海外，提升空間廣闊。

公司業務分析

公司火鍋調味料、中式復調、方便速食三路并進。火鍋調味料關聯方業務承壓但第三方持續增長；復合調味料在低基數下快速成長；方便速食因行業低價內卷承壓。公司研發體系強調與需求深度綁定，銷售具有產品選擇權，采用以增量為核心的激勵機制。

增長驅動因素

關聯方業務占比已降至三成以下，海底撈積極調整下有望觸底改善。第三方業務中，2B業務2023-2025年收入CAGR高達94%，海外業務2020-2025年CAGR為18.7%，二者共同驅動快速成長。

財務與估值

預計2026-2028年EPS為0.93/1.02/1.10元人民幣，當前對應2026年利潤估值約13倍，處于歷史低位。公司2023年起分紅比例提升至90%以上，股息率保持在6%以上。

風險提示

需求疲軟、市場拓展不順、原材料波動等。