“AI泡沫指南”系列：韓國沖擊，AI繁榮下的宏觀脆弱性.pdf

研究背景與目的

本報告為申萬宏源"AI泡沫指南"系列研究，聚焦AI產業繁榮背景下韓國宏觀脆弱性的顯現與評估。AI產業繁榮在推動韓國經濟走強的同時，也使其宏觀脆弱性加速顯現，韓股飆升后劇烈回撤，韓元在巨額順差下仍然偏弱，韓國央行已轉向加息。

核心發現

韓國經濟呈現K型分化：2026年一季度實際GDP環比增長1.8%，凈出口貢獻1.1個百分點，設備投資環比增長6.6%，半導體出口增速升至200%；但私人消費、服務業和建筑投資仍相對偏弱。韓股結構極致分化，三星電子和SK海力士市值合計超過韓國綜指總市值的一半。

風險集中于企業高投資和居民加杠桿：企業部門非金融企業債務占GDP的110.4%，但頭部企業償債能力較1997年明顯改善；居民部門杠桿率88.6%，證券信用融資余額年內增長約40%，且集中投向頭部半導體企業。

系統性風險評估：當前韓國外部資產負債表和銀行體系較1997年明顯改善，外匯儲備超過4200億美元，短期外債僅相當于外匯儲備的46%，銀行總資本充足率17.5%，再度出現外匯流動性危機的概率已降低。但風險演化路徑可能更多來自股市、地產等資產價格調整，若半導體盈利預期下修，股市去杠桿、內需放緩和非銀機構風險擴大仍可能同步發生。

大類資產與海外數據

當周全球風險資產集體回調，標普500下跌1.6%，布倫特原油價格上漲15.9%至88.1美元/桶。美國6月CPI同比3.5%、核心CPI同比2.6%，均弱于市場預期；6月PPI同比5.5%，同樣低于市場預期。