海致科技集團-2706.HK-圖模融合先鋒，產業級AIHarness打開成長空間.pdf

研究目的與核心結論

國盛證券首次覆蓋海致科技集團（02706.HK），旨在分析其作為圖模融合產業級AI領軍企業的成長邏輯與平臺化空間。報告認為，公司憑借Atlas圖譜解決方案與Atlas智能體雙產品線，以圖計算、知識圖譜和圖模融合技術切入高合規行業，構建"數據治理-知識建模-圖譜推理-智能體執行"全棧能力，有望對標Palantir打開產業級AI平臺化空間。

核心經營數據

2022-2025年公司收入從3.13億元增長至6.21億元，復合增速約25.7%。2025年Atlas圖譜解決方案收入4.75億元，同比增長14.1%；Atlas智能體收入1.46億元，同比增長68.4%，客戶數從19名增至40名。綜合毛利率由2024年的36.3%提升至2025年的43.3%，智能體毛利率達53.19%。公司預計2026年實現盈利轉正，2026E/2027E/2028E營收預測為9.00/16.00/24.00億元，歸母凈利潤預測為0.33/1.01/3.33億元。

行業空間與競爭格局

中國產業級AI解決方案市場預計2025-2029年復合增速44.6%，產業級AI智能體市場預計2024-2029年復合增速71.3%，集成知識圖譜的產業級AI智能體市場復合增速高達140.0%。2024年中國以圖為核心的AI解決方案市場中，海致排名第四，市場份額4.7%；在跨行業產業級AI智能體解決方案供應商領域排名第一；以圖為核心的產業級AI智能體市場中份額約50%。

技術壁壘與差異化

公司自研原生圖數據庫、分布式圖計算引擎及38種圖數據庫算法，支持數萬億個數據點實時分析，百億級Twitter-2010圖譜測試計算速度達6,884毫秒。圖模融合技術通過預訓練階段雙向跨模態編碼、推理階段漸進式處理、檢索階段混合式圖向量存儲，為大模型提供事實底座。Harness工程理念將公司定位為產業級AI控制層而非單純Agent應用商，與Palantir的Ontology+AIP架構具備可比性。

客戶綁定與商業模式

公司"標準化產品+模塊化配置+有限二次開發"的交付模式保證復用率與適配能力。Atlas圖譜客戶向智能體轉化率持續過半，2023-2025年前九個月轉化率分別為50.0%、73.7%、68.8%。典型客戶合作周期達5-6年，從圖數據庫延伸至智能營銷、信貸風控、反欺詐、審計合規及智能體全棧綁定，年度客單價圖譜約280萬元、智能體約360萬元。

估值與評級

采用2027年PS估值法，選取Palantir、星環科技、Snowflake為可比公司，其2027E平均PS約20.5x，海致對應2027E PS約8.6x，低于可比平均水平。報告首次覆蓋給予"買入"評級，風險提示包括AI技術迭代不及預期、業務發展不及預期、宏觀經濟波動風險。