易控智駕-7687.HK-無人礦卡龍頭，充分受益全球礦區無人化滲透.pdf

研究目的與核心結論

本報告為東吳證券對易控智駕（07687.HK）的首次覆蓋深度研究，旨在分析公司作為國內礦區無人駕駛龍頭的競爭優勢、商業模式演進及全球礦區無人化滲透帶來的成長機遇，給予"買入"評級。

公司概況與行業地位

易控智駕成立于2018年，專注于露天礦區L4級無人駕駛解決方案，核心產品為"著山"3.0無人駕駛系統與"暮野"1.0智慧礦山調度平臺。截至2025年底，公司在全國30座礦場部署2580輛活躍無人駕駛礦卡，以55.5%的車輛市占率位居行業第一，超第二名4倍以上，頭部效應顯著。公司2025年實現營業收入14.35億元，同比增長45.5%；輕資產模式收入占比升至57%，綜合毛利率轉正至10.1%，經營虧損穩步收窄。

行業驅動與市場空間

政策層面，2023年內蒙古阿拉善露天礦事故后，國家明確2026年全國煤礦智能化產能占比不低于60%、危險繁重崗位智能裝備替代率不低于30%的硬性目標。產業層面，2026年以來煤炭、有色金屬價格回暖，下游礦企資本開支意愿增強。國內無人駕駛礦卡銷量滲透率已突破10%關鍵拐點，預計2025-2030年國內礦區無人駕駛解決方案市場復合增速約42.5%，全球市場規模2030年有望達73億美元。海外市場現有技術存在明顯代差，國產方案具備廣闊替代空間。

核心競爭優勢

公司具備五大競爭亮點：一是OEM-agnostic與深度線控改造能力，實現跨品牌適配與存量改造；二是以運營基因切入，商業模式由重資產TaaS向輕資產ATaaS有序躍遷；三是覆蓋礦區最多、鋪車最多，深度綁定頭部礦企，客戶替換成本極高；四是背靠紫金礦業，股東+客戶雙綁定，共享全球礦產版圖；五是出海破局，澳洲標桿落地，打開全球第二成長曲線。公司已完成澳洲諾頓金田項目安全員下車測試，實現中國礦山無人駕駛澳洲首個無人化現場測試。

財務預測與估值

預計公司2026-2028年營業總收入分別為18.26億元、24.07億元、31.50億元，同比分別增長27.2%、31.8%、30.9%；綜合毛利率由2025年10.1%升至2028年38.3%；2027年實現盈利拐點。選取希迪智駕、地平線機器人、優必選作為可比公司，采用PS估值法，公司2026-2028年PS估值分別為6.1倍、4.6倍、3.6倍，低于可比公司平均值，首次覆蓋給予"買入"評級。

風險提示

產品及解決方案研發不適應行業變化的風險；客戶拓展不及預期的風險；商業化落地不及預期的風險。