百度集團_SW-9888.HK-首次覆蓋報告：全棧AI布局的互聯網龍頭.pdf

研究目的與核心內容

本報告為招商證券對百度集團-SW（09888.HK）的首次覆蓋報告，旨在分析公司全棧AI布局下的戰略轉型價值與增長潛力。百度定位于全棧AI布局的互聯網龍頭，核心AI新業務正貢獻新增長動能。

核心業務分析

百度智能云基于"芯-云-模-體"全棧自研架構構建競爭優勢，2026年第一季度核心AI新業務收入同比增長49%，占一般性業務收入比重達52%。昆侖芯作為AI芯片核心載體，正推進A+H獨立上市，百度持股57.67%。蘿卜快跑自動駕駛業務在國內推進規模化商業運營，2025年第二季度在武漢首次實現單車UE平衡，截至2026年5月覆蓋全球27城。傳統廣告業務向AI原生營銷轉型，2025年AI原生營銷服務收入同比增長301%。

財務與估值

2025年集團因計提162億元長期資產減值導致GAAP凈利潤同比下降76%，Nongaap歸母凈利潤同比下降30%。預計2026-2028年Nongaap歸母凈利潤分別為180、211、245億元。對標阿里巴巴、谷歌等具備AI全棧能力的互聯網公司，給予2026年20-22倍PE，目標價152-168港元/股，首次覆蓋給予"強烈推薦"評級。

風險提示

行業競爭加劇；AI技術發展不及預期。