靈寶黃金-3330.HK-完成海外高潛力金礦收購，內生外延驅動成長提速.pdf

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時間：2026/07/20
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研究目的與核心內容

本報告為招商證券發布的靈寶黃金（03330.HK）公司深度報告，分析公司完成海外高潛力金礦收購后的成長邏輯。核心內容包括：公司混改后首次海外金礦控股并購，以3.70億澳元收購SBML控股權，獲得巴布亞新幾內亞Simberi在產金礦40%權益；國內礦山穩步擴產增儲、采礦分部利潤率顯著提升；"33355"戰略目標引領2030年自產金產量達到30噸；股權激勵計劃綁定核心團隊，聚焦產量與成本雙控。

核心數據

2025年公司實現營業收入131.43億元，同比上升10.76%；歸母凈利潤15.43億元，同比上升121.08%。采礦分部黃金產量5.94噸，同比上升15.05%；分部利潤25.6億元，同比上升130.77%；分部利潤率由2024年的43.1%提升至61.3%。采礦分部完全成本（不含稅）268元/克，較2024年下降14元/克。Simberi金礦黃金資源量180.4噸，儲量77.1噸；擴建后年產量將逐步提升至7噸以上，AISC降至1100–1400美元/盎司。預計2026–2028年公司歸母凈利潤分別為23.3/32.7/54.2億元，對應PE分別為8.8/6.3/3.8倍。

核心結論

公司成長性突出，當前估值在黃金板塊中仍處于較低水平。隨著產量增長和利潤逐步兌現，市場認可度有望提升，估值修復空間值得期待。維持"強烈推薦"投資評級。