環保行業深度跟蹤：穿越周期，重視紅利資產配置價值.pdf

研究目的與核心框架

本報告為廣發證券環保高股息策略系列第三篇，在前兩篇策略基礎上更新固廢、水務板塊的基本面跟蹤與估值對比，聚焦當前時點紅利資產的配置策略，重點推薦垃圾焚燒與水務板塊。

核心結論

特許經營權構筑供給壁壘，固廢水務需求與城市民生緊密相關，業績由"量增"驅動，具備更穩定的ROE和更強的穿越周期能力。2025年及2026年一季度，垃圾焚燒與水務板塊扣非歸母凈利潤持續展現穩健經營韌性。

關鍵數據與趨勢

2020年至2025年，固廢板塊樣本公司資本開支復合降幅達20%，平均資產負債率下降約9個百分點；自由現金流于2024年轉正，2025年達61億元；收現比由0.77提升至1.02，凈現比達1.9至2.3。固廢板塊重點公司分紅率由17%升至44%，水務板塊穩定在45%至48%。

估值與配置建議

固廢資產近十年PE、PB分位數大多處于20%以內，明顯低于煤炭、銀行、核電等傳統紅利資產。板塊兼具"穩健增長+股息提升+估值修復"的多重收益潛力，建議關注光大環境、瀚藍環境、上海實業控股、粵海投資、軍信股份、北控水務等。

邊際變化跟蹤

生物柴油方面，2026年5月UCO出口量同比大增61.5%，價格保持高位，SAF產能陸續落地將提升UCO稀缺性。中報業績方面，部分企業AI轉型成果突出，危廢資源化及廢油脂資源化企業業績預計大幅增長。