投資策略：深蹲起跳，關(guān)鍵是誰.pdf

研究目的與核心結(jié)論

本報(bào)告為國(guó)投證券2026年7月19日發(fā)布的策略定期報(bào)告，核心研判A股在經(jīng)歷急跌后是否形成年內(nèi)最后一跌，以及后續(xù)市場(chǎng)主線歸屬問題。報(bào)告認(rèn)為高切低行情已臨近尾聲，AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未結(jié)束前市場(chǎng)仍將回歸主線，但內(nèi)部核心賽道將再次切換。

市場(chǎng)特征與資金結(jié)構(gòu)

本周A股主要指數(shù)顯著下跌，全A日均交易額環(huán)比回落。市場(chǎng)受韓股美股負(fù)面影響疊加自身獲利盤與套牢盤集中釋放，AI科技及中小盤跌幅更深。關(guān)鍵資金信號(hào)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)：股票型ETF本周大規(guī)模凈流入2052億元，周五單日凈流入763.49億元位列924以來第三高；融資盤轉(zhuǎn)向大規(guī)模流出，周五單日凈流出超700億元?jiǎng)?chuàng)歷史記錄，融資余額回到2.7萬億附近接近5月初水平。電子與通信行業(yè)融資盤在本輪下跌中分別凈流出48%和65%的高位流入資金。

高切低行情研判

A股高切低指數(shù)經(jīng)平滑處理后回落至33%接近歷史區(qū)間底部，原值因周五加速下跌已觸及30%底部，本輪高切低臨近尾聲。歷史復(fù)盤顯示，新能源與AI因強(qiáng)產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)支撐實(shí)現(xiàn)跨輪次主導(dǎo)，而周期、消費(fèi)、中特估等階段性催化更易被切換。本輪AI鏈條三段主升中內(nèi)部核心賽道發(fā)生三次幾乎不重疊的切換，呈現(xiàn)從下游應(yīng)用向上游硬核環(huán)節(jié)遷移路徑。

AI主線與國(guó)產(chǎn)算力

基準(zhǔn)情形下下一輪主線大概率仍是AI，但內(nèi)部核心賽道將再次切換，由Agent/推理需求爆發(fā)驅(qū)動(dòng)的量增鏈條——Token推理算力、光模塊出貨量、AIDC電力配套、端側(cè)AI等或成為重點(diǎn)。當(dāng)前國(guó)產(chǎn)算力相對(duì)海外算力處于股價(jià)低位，產(chǎn)業(yè)層面出現(xiàn)國(guó)產(chǎn)模型跨過可用性門檻、云廠商資本開支持續(xù)上修且提高國(guó)產(chǎn)芯片采購比例、旗艦新品密集量產(chǎn)等積極變化。

海外驗(yàn)證窗口

7月下旬至8月底為海外AI中報(bào)季關(guān)鍵驗(yàn)證窗口，核心命題為五大云廠商資本開支上修慣性能否延續(xù)。北美五大云廠商一季度現(xiàn)金資本開支合計(jì)同比增長(zhǎng)89.6%，全年指引逼近8000億美元且逐季上修，四大CSP已披露RPO與在手訂單合計(jì)超2萬億美元。

宏觀與基本面跟蹤

美伊協(xié)議落地后大類資產(chǎn)定價(jià)邏輯變化，油價(jià)與金價(jià)相關(guān)性轉(zhuǎn)正。美國(guó)6月CPI同比增長(zhǎng)3.5%、PPI同比增長(zhǎng)5.5%均超預(yù)期回落，能源價(jià)格下跌為主要拖累。國(guó)內(nèi)6月社零同比增長(zhǎng)1.0%由負(fù)轉(zhuǎn)正，出口同比增長(zhǎng)27%創(chuàng)歷史新高，AI產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)效應(yīng)為核心支撐。