牧原股份-002714-首次覆蓋報(bào)告：成本優(yōu)勢(shì)不斷增強(qiáng)，布局海外未來(lái)可期.pdf

研究目的與核心內(nèi)容

本報(bào)告為中泰證券對(duì)牧原股份（002714.SZ）的首次覆蓋報(bào)告，旨在分析公司作為全球第一大生豬養(yǎng)殖企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘、增長(zhǎng)動(dòng)能及投資價(jià)值。

公司基本面

牧原股份成立于1992年，采用"自育·自繁·自養(yǎng)"垂直一體化經(jīng)營(yíng)模式，2025年商品豬出欄量達(dá)7798.1萬(wàn)頭，屠宰量2866.3萬(wàn)頭。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，實(shí)際控制人秦英林、錢瑛夫婦持股51.96%，采用雙核領(lǐng)導(dǎo)模式保障技術(shù)傳承與經(jīng)營(yíng)管理。

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

2025年?duì)I業(yè)收入1441.45億元，歸母凈利潤(rùn)154.87億元；2014-2025年平均年凈利率18.31%，EBITDA率持續(xù)優(yōu)于同業(yè)；2021年后資本開支進(jìn)入下行通道，2025年分紅率提升至48%。預(yù)計(jì)2026-2028年?duì)I收分別為1202.94億元、1372.12億元、1466.55億元，歸母凈利潤(rùn)分別為107.17億元、233.08億元、247.37億元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.5X、9.9X、9.3X。

核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

全球市場(chǎng)份額第一（2024年按出欄量計(jì)5.6%），國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額從2020年3.44%提升至2025年11%。成本優(yōu)勢(shì)源于全鏈路技術(shù)：飼料端豆粕用量占比7.3%低于行業(yè)10-17個(gè)百分點(diǎn)；育種端二元輪回封閉式體系避免外部引種風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)殖端智能化設(shè)備應(yīng)用330萬(wàn)套，2025年完全成本12元/kg，目標(biāo)10元/kg以下。

增長(zhǎng)增量

屠宰業(yè)務(wù)2025年首次盈利，產(chǎn)能利用率98.8%，有望量利齊升；海外業(yè)務(wù)2024年啟動(dòng)，2025年與BAF公司簽訂32億元越南項(xiàng)目、與正大集團(tuán)戰(zhàn)略合作，海外營(yíng)收近400萬(wàn)元，后續(xù)商業(yè)化空間廣闊。

行業(yè)趨勢(shì)與科技賦能

規(guī)模化養(yǎng)殖滲透率預(yù)計(jì)2029年達(dá)近80%，豬價(jià)波動(dòng)收窄進(jìn)入分層盈利時(shí)代。公司構(gòu)建養(yǎng)豬大模型，借助AI技術(shù)提升場(chǎng)線效率、縮小離散度，完全成本存在進(jìn)一步挖潛空間。

投資建議

首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)，看好公司規(guī)模及技術(shù)雙重優(yōu)勢(shì)、全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)、屠宰及海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景。