2026年度債市中期投資策略：尋找超預期.pdf

研究目的與核心主題

長江證券2026年度債市中期投資策略報告以"尋找超預期"為核心主題，認為"超預期"正從偶發事件演變為債市新常態。報告從宏觀政策、經濟基本面與機構行為三條線索，系統梳理下半年可能的超預期方向，并提出相應的投資策略建議。

上半年復盤

上半年利率債走出"牛陡-熊陡-全面牛-震蕩"四個階段，核心超預期因素包括：天量存款到期"未搬家"支撐流動性寬松；"資產荒"格局持續深化，各券種利差被極致壓縮；地緣沖突下通脹交易持續時間較短，約一周后即回歸基本面定價。信用債方面，供需分化格局延續，城投收縮、產業擴容，科創債成為重要增量來源，評級超預期下調啟動早、持續性強。

下半年超預期線索

宏觀政策層面：美聯儲緊縮或超預期，若美國通脹壓力持續，加息幅度可能高于市場預期；國內降息的超預期或更多出現在落地的節奏與方式上，待政策利率"換錨"后，若Q4下行壓力加大，不排除降息或注資政策性金融工具；財政方面，上半年收支剪刀差擴大、實際發力有限，下半年政府債發行提速或擾動債市，化債推進下城投平臺融資收縮。

基本面層面："十五五"翻番目標下今年GDP實際增速中樞或需維持在4.6%左右，節奏上Q2偏弱、Q3或有基建支撐、Q4在物價退坡下承壓；出口是相對主動的超預期項，但需關注國際關系復雜性、代工業務利潤留存有限等約束；物價方面CPI同比下半年中樞或在1%左右，PPI在Q2-Q3維持高位、Q4回落，順價不暢格局仍相對利好債市。

機構行為層面：銀行配債積極但交易思維加大；保險股債占比同步提升但二永債減配；理財增配短端信用債并通過委外基金增厚收益；基金規模結構性分化，混合二級債基增長顯著，"固收+"產品被動減持或放大債市波動。

策略建議與核心結論

報告預計10年期國債收益率在1.65%-1.85%、30年期國債收益率在2.15%-2.35%區間震蕩，Q3受供給擾動易上探，Q4或再有支撐。策略上以票息與騎乘為主、久期保持中性，等待Q3擾動帶來的入場賠率。二永債或維持震蕩，季末考核與贖回擾動帶來的利差走闊是博弈機會。信用債年內整體風險不大，中短端、中高等級品種確定性更高，但需警惕2027年"退平臺"后的重定價風險。