多點數智-2586.HK-公司深度報告：大模型+商超的戰略卡位者.pdf

研究目的

國聯民生證券發布多點數智（2586.HK）公司深度報告，旨在分析公司從傳統零售SaaS服務商向"AI Agent智能體商務基礎設施"商業模式躍遷的潛力，評估其AI to C、AI to B、世界模型數據三輪驅動變現路徑。

核心數據

2025年公司實現營收22.27億元，同比增長19.78%，歸母凈利潤1.34億元，成功扭虧為盈。服務客戶593家，中國連鎖Top100中滲透率25%，覆蓋門店超萬家，業務覆蓋全球11個國家和地區。2025年AI零售核心解決方案收入10.63億元，AI零售增值服務收入11.63億元。定制、實施、軟件開發及維護收入增幅達88%，訂閱費收入增幅達80%。

核心結論

市場普遍將多點數智視為傳統零售SaaS服務商，低估了其商業模式躍遷潛力。核心差異在于三點：一是AI to C方面，多點覆蓋萬家門店的私有數據和業務流正通過MCP化接入豆包、微信Agent等前端大流量入口，成為可被隨時調用的零售Skill，本質是AI時代商超零售交易的核心編排層；二是AI to B方面，公司正以全鏈路Agent替代傳統商超ERP等信息化軟件，按效果及Token收費，從賣軟件轉向按價值付費；三是世界模型數據方面，與靈心巧手合資打造零售場景數據采集業務，萬家門店真實場景數據成為機器人訓練的稀缺資源。預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為2.51億元、3.51億元、4.49億元，首次覆蓋給予"推薦"評級。