鱘龍科技-6715.HK-首次覆蓋：黑金出海、鱘龍破局.pdf

研究目的與核心結論

國泰海通證券首次覆蓋鱘龍科技（6715.HK），旨在分析全球魚子醬龍頭的投資價值。核心結論為：公司憑借稀缺品類高景氣與全鏈壁壘共振，短中期海外B端穩健與產能釋放，長期自有品牌出海、國內C端和"魚子醬+"打開成長空間，給予"增持"評級，目標價90.6港元/股。

公司基本面

鱘龍科技自2015年起連續十年全球魚子醬銷量第一，2025年銷量292噸、市占率36.1%。魚子醬收入占比超90%，海外收入占比83.8%，歐美合計占比72.2%。擁有8大養殖基地，2025年養殖利用率91.8%，鱘魚存欄122.3萬尾。存活率97%-98%、懷卵率17%-18%，遠高于行業平均。

行業格局

全球魚子醬行業高度集中，2025年中國產量占全球54%，CR5市占率57.7%。供給受7-15年長周期約束，需求2025-2030年CAGR約10.7%，新興市場增速領先。渠道從B端餐飲向C端零售、電商和"魚子醬+"延伸。

財務預測

預計2026-2028年營業收入分別為8.98億元、10.38億元、11.99億元，歸母凈利潤分別為4.28億元、5.06億元、5.89億元，對應EPS分別為3.93元、4.65元、5.41元。給予20倍PE（2026E），目標價90.6港元/股。

風險提示

匯率與跨境回款擾動；食品安全風險；自然災害風險。