海底撈-6862.HK-火鍋龍頭，破局再啟崢嶸.pdf

研究目的與核心內容

本報告為財通證券對海底撈（06862.HK）的公司深度研究，首次覆蓋并給予"買入"評級。報告系統分析了海底撈在火鍋行業存量競爭階段的經營修復路徑、核心競爭優勢及未來增長動力。

公司基本面

海底撈成立于1994年，深耕火鍋賽道三十余年，以服務立身、產品固本。截至2025年末，公司共經營1383家海底撈餐廳及207家子品牌餐廳，全年營收432.25億元，歸母凈利潤40.50億元。公司股權高度集中，創始人張勇通過多層持股主體合計持有49.95%股份，2026年1月重新出任CEO。

行業格局

火鍋為中式餐飲第一大賽道，2024年行業總收入突破6000億元。行業競爭格局高度分散，海底撈以6.9%的市占率大幅領先。2024年火鍋企業數量首次下滑，行業進入存量競爭時代，中小門店加速出清。

核心競爭優勢

產品力方面，公司堅持食材品質為本、推陳出新，保持"四季上新"節奏；服務方面，以精細化增值服務、年輕客群鏈接、多場景拓展形成差異化體驗；供應鏈方面，蜀海供應鏈覆蓋全國90%城市，規模效率領先同業；成本方面，租金議價能力強，租金占比僅1%，為產品與服務投入釋放空間。

增長看點

短期看，"不一樣的海底撈"計劃已累計完成超200家主題門店改造，外賣業務2025年收入同比增長111.9%至26.58億元，加盟模式審慎布局下沉市場。長期看，"紅石榴計劃"孵化20個子品牌，焰請烤肉鋪子、舉高高自助小火鍋等已初具規模，有望打開第二增長曲線。

盈利預測

報告預計公司2026-2028年營業收入為467.86/503.76/531.88億元，歸母凈利潤44.88/50.40/54.92億元，對應PE分別為13/11/10倍。

風險提示

消費需求不及預期、同業競爭加劇、食品安全與供應鏈風險、多品牌孵化不及預期。