明略科技-2718.HK-智能體轉型：從可信賴的數據智能邁向基于成果的AI執行賦能者；首次覆蓋給予“買入”評級.pdf

華興證券發布明略科技首次覆蓋報告，給予“買入”評級，目標價367.00港元。報告指出，明略科技正從傳統數據智能供應商轉型為基于成果的AI執行賦能者（RaaS），智能體服務將成為核心增長引擎。

在業務轉型方面，明略科技依托二十年積累的可信賴數據棧，通過DeepMiner平臺實現從數據洞察到業務執行的閉環。DeepMiner采用四層架構：Foundation Agent統籌協作，Cito進行專業推理，Mano執行GUI操作，Octo構建多智能體協作網絡。這種架構解決了企業工作流碎片化、數據安全及多智能體協同的痛點。商業模式上，公司從軟件訂閱轉向基于成果的RaaS模式，收入與GMV增長、成本節約等可衡量指標掛鉤，預計2026-2027年智能體服務收入將爆發式增長，2025年約1億元，2026年約5億元，2027年約12億元。

競爭優勢方面，明略科技擁有深厚的數據護城河，其營銷智能與運營智能業務沉淀了大量專有行業數據與業務上下文，這是通用大模型難以復制的。同時，公司深度嵌入騰訊生態，利用微信和企業微信的私域流量優勢，實現低成本獲客與高頻轉化信號捕捉，構建了獨特的私域AI RaaS競爭優勢。

財務與估值方面，預計2026-2028年總收入復合增長率達30-40%，雖然短期因研發投入導致毛利率承壓，但長期經營利潤率有望修復至10%左右。估值采用分部加總法，對傳統數據智能業務給予2.5倍2027E P/S，對高增長智能體服務業務給予35倍2027E P/S，綜合得出目標價367.00港元，隱含2027E P/S為18倍。