宏觀經濟：全球K型分化走到了哪一步？.pdf

本文系統拆解本輪全球K型分化的表現特征與底層邏輯，回答“全球K型分化走到了哪一步”這一問題。報告指出，新一輪AI科技周期的縱深推進，正讓“K型分化”從產業層面的結構特征，升級為定義當前全球經濟與市場運行的核心主線。

在全球分化層面，中美日韓四國宏觀數據均印證了遠超科技范圍的全面K型分化。美國在投資、收入分配與財富集中度維度分化顯著，AI資本開支貢獻率突破互聯網泡沫時期峰值，前1%群體收入與財富占比逼近歷史高點。中國呈現“外強內弱”格局，AI相關產品貢獻半數出口增量，電子制造業貢獻超六成工業利潤增長，傳統制造業投資陷入負增長。日本內外需、收入結構分化，AI相關出口高增，科技就業擴張。韓國經濟高度依賴半導體，信息技術產業對GDP貢獻率突破60%。

在資本市場層面，科技股幾乎一枝獨秀。具備半導體與算力產業鏈優勢的市場顯著跑贏傳統產業市場。全球股市上漲呈現清晰的科技單邊驅動特征，美股盈利與市值增長超70%來自科技板塊。市場交易情緒高度集聚，市值集中度、成交擁擠度及估值溢價均超越2000年互聯網泡沫時期極值。

報告認為，當前全球K型分化的深度與廣度均已突破歷史極值，經濟社會撕裂程度接近二戰前后，資本市場結構極致度超越科網泡沫，宏觀約束接近1970年代滯脹期。AI并非分化的根本原因，而是加速了自1980年代以來的長周期分化趨勢。未來，分化將從國內延伸至國別層面，主要發達經濟體政治極化加劇，政策空間透支；國家間產業實力再排序，科技強國占據主導，小型經濟體尾部風險加劇，國別風險溢價分化成為長期特征。