長鷹硬科-920238-硬質合金“小巨人”，航空航天、3C、半導體等下游應用需求可期.pdf

長鷹硬科（920238.BJ）擬在北交所上市，發行價格18.89元/股，發行市盈率14.43倍。公司是一家專業從事硬質合金產品研發、生產及銷售的高新技術企業，主要產品包括硬質合金和硬質合金工具。2025年公司實現營業收入12.16億元，同比增長25.12%；歸母凈利潤12,471萬元，同比增長96.44%。2022-2025年歸母凈利潤復合增長率達14%。公司硬質合金產量位居國內前列，2022-2024年行業排名均居國內第五名。

從業務結構看，2025年硬質合金營收9.70億元，占比84.03%；硬質合金工具營收1.84億元，占比15.97%，后者增長迅速。銷售模式上，公司采取“終端客戶為主、非終端客戶為輔”的雙輪驅動，2025年前五大客戶收入占比20.24%，山特維克集團為第一大客戶。

行業方面，2015-2024年全球和我國硬質合金產量復合增長率分別為7.51%和9.50%。硬質合金材料在下游應用占比從2014年的54%提升至2023年的63%。下游應用領域廣泛，汽車領域占切削刀具需求約35%。隨著新能源汽車輕量化及航空航天、3C、半導體等新興產業的發展，硬質合金滲透率持續提升。募投項目“年產1800噸高端硬質合金制品項目”及“研發中心建設項目”將有助于解決產能瓶頸并提升研發能力。同行業可比公司PE TTM中值為52.8倍，建議關注。