極兔速遞_W-1519.HK-“本分”為核，兄弟為盟，締造海外市場物流帝國.pdf

本報告對極兔速遞進行深度分析，認為其憑借獨特的企業(yè)文化、前瞻的資源布局及中國區(qū)積累的先進經(jīng)驗，有望在全球新興市場物流領(lǐng)域締造帝國。

全球電商市場穩(wěn)定增長，新興市場如拉美、中東、非洲等地電商滲透率較低，增長動能強勁。預(yù)計2040年新興市場快遞業(yè)務(wù)量較2025年接近15倍增長，支撐快遞行業(yè)長期持續(xù)增長。東南亞作為新興電商物流驗證田，Shopee與TiktokShop等高增，AI加速內(nèi)容電商迭代，電商商品價格遠未觸底，包裹量仍有較大提升空間。

極兔速遞通過三個方面構(gòu)筑高壁壘：一是“本分”為核，通過“在一起，有未來”理念、員工激勵體系及股權(quán)激勵綁定代理商，構(gòu)筑核心軟壁壘；二是前瞻布局，持續(xù)投入土地、干線車輛及自動化分揀線，鞏固規(guī)模領(lǐng)先，優(yōu)化成本與時效；三是中國區(qū)作為“黃埔軍校”，將激烈競爭中積累的先進管理經(jīng)驗輸送至海外，支持全球擴張。

在估值方面，報告維持極兔速遞26E-28E盈利預(yù)測，預(yù)計26-28年調(diào)整后凈利潤分別為7.02/9.06/10.50億美元。采用分部估值法，給予東南亞、中國、新市場業(yè)務(wù)相應(yīng)PS估值，合計估值約181.49億美元（對應(yīng)1423億港元），對應(yīng)當前市值有60%上漲空間，評級由“增持”上調(diào)至“買入”。風險提示包括新市場拓展不及預(yù)期、價格競爭超預(yù)期等。