諾誠(chéng)健華-688428-深度報(bào)告：血液瘤小龍頭，BTK自免打開(kāi)第二生長(zhǎng)曲線.pdf

上傳者：m****
時(shí)間：2026/07/10
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諾誠(chéng)健華（688428.SH）是一家以卓越自主研發(fā)為核心的創(chuàng)新生物醫(yī)藥企業(yè)，專注于腫瘤和自身免疫性疾病領(lǐng)域。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.7億元，同比增長(zhǎng)135.3%，商業(yè)化收入14.1億元，首次實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤(rùn)6.4億元。截至2026年3月末，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備約79.21億元。

公司形成血液腫瘤、自身免疫性疾病及實(shí)體瘤三大核心業(yè)務(wù)板塊。血液腫瘤方面，奧布替尼（BTK抑制劑）已獲批4項(xiàng)適應(yīng)癥，其中r/r MZL為獨(dú)家適應(yīng)癥，一線CLL/SLL獲批為核心壁壘；坦昔妥單抗（抗CD19抗體）和mesutoclax（BCL-2抑制劑）構(gòu)成成熟產(chǎn)品組合。自身免疫性疾病方面，奧布替尼在SLE、ITP、MS等適應(yīng)癥推進(jìn)順利，其中SLE IIb期數(shù)據(jù)積極，ITP已申報(bào)NDA；同時(shí)布局TYK2抑制劑Soficitinib和ICP-488，以及VAV1分子膠ICP-538等差異化管線。實(shí)體瘤方面，通過(guò)佐來(lái)曲替尼及ADC平臺(tái)（ICP-B794、ICP-B208）擴(kuò)展管線。

全球化戰(zhàn)略方面，奧布替尼已在新加坡和澳大利亞獲批上市。公司與Zenas達(dá)成超20億美元全球授權(quán)合作，獲得奧布替尼在非腫瘤領(lǐng)域的全球開(kāi)發(fā)與商業(yè)化權(quán)益，創(chuàng)下中國(guó)自免領(lǐng)域小分子藥物對(duì)外授權(quán)紀(jì)錄。公司采用“借船出海”與“自己造船”多模式并行推進(jìn)國(guó)際化。

投資建議方面，預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為24.50/27.00/32.50億元，歸母凈利潤(rùn)為3.12/3.61/5.00億元。采用自由現(xiàn)金流DCF折現(xiàn)估值，公司估值為649.8億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)36.73元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。