鳴鳴很忙-1768.HK-深度報告：規(guī)模為王，快樂為本.pdf
- 上傳者：楚**
- 時間：2026/07/09
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本報告對鳴鳴很忙（01768.HK）進行了深度研究，看好量販零食行業(yè)的高景氣度、公司顯著的規(guī)模與效率優(yōu)勢以及清晰的盈利提升路徑。行業(yè)方面，中國零食行業(yè)正進入以零食量販店為代表的線下創(chuàng)新階段，量販零食模式具備供應鏈與運營優(yōu)勢，2025年市場規(guī)模預計約為2234億元，下沉市場仍是主要增量來源，未來多品類硬折扣模式拓展空間廣闊。公司方面，鳴鳴很忙旗下?lián)碛小傲闶澈苊Α迸c“趙一鳴零食”兩大品牌，GMV從2022年的約64億元增長至2025年的約936億元，門店數(shù)從1902家擴張至近2.2萬家，單店效率穩(wěn)步提升。財務表現(xiàn)上，公司毛利率從2022年的約7%提升至2025年的約10%，經調整凈利潤率在2025年突破4%，ROE快速改善?？鐕鴮Ρ蕊@示，中國線下食品零售潛力巨大，硬折扣滲透率較低，有望孵化行業(yè)龍頭。公司開店空間廣闊，以單店覆蓋1.6萬人測算，門店天花板接近4萬家。未來公司將繼續(xù)加密門店、下沉市場，并積極探索商品和門店模型創(chuàng)新，如趙一鳴推出“省錢超市”模型，零食很忙嘗試新門店營銷，致力于提供高性價比的快樂體驗。預計公司2026-2028年年度溢利分別為37.21、53.01、67.37億元，首次覆蓋給予“買入”評級。
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