全球產(chǎn)業(yè)趨勢跟蹤周報（0706）：氟化工迎來多主線共振，光互連上游材料價值重估.pdf

本周產(chǎn)業(yè)集中在氟化工、玻璃基板和創(chuàng)新藥。近期氟化工板塊持續(xù)走強，核心邏輯在于供給約束與需求結(jié)構(gòu)改善共同推動價格中樞上移。光通信玻璃基板核心價值來自下游光通信器件高速化、集成化和小型化過程中，對高精度光學材料和精密加工平臺的需求提升。國產(chǎn)創(chuàng)新藥 BD 出海持續(xù)活躍，海外藥企加大對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的關(guān)注，推動市場重新評估國內(nèi)創(chuàng)新藥的全球價值。

氟化工方面，供給端看，螢石開采、安全環(huán)保監(jiān)管和新增產(chǎn)能釋放節(jié)奏均存在約束，上游原料價格具備較強支撐，并逐步向下游傳導；同時，制冷劑等核心品種進入配額管理階段后，行業(yè)供給彈性下降。需求端看，傳統(tǒng)空調(diào)、冰箱和冷鏈需求形成基本盤，近期空調(diào)排產(chǎn)、出口需求及汽車熱管理升級對制冷劑消費形成支撐；此外，半導體、鋰電、新能源、AI 數(shù)據(jù)中心液冷等新興應用持續(xù)拓展，帶動行業(yè)需求結(jié)構(gòu)向附加值更高的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化，電子級氫氟酸等高附加值產(chǎn)品需求提升。制冷劑價格迅速攀升是本輪推動氟化工高景氣最直接的因素，與歷史同期相比，當前制冷劑價格已行至近十年來的最高水位。

光通信玻璃基板方面，隨著 800G、1.6T 光模塊加速放量，以及硅光、CPO 等新型光互連方案持續(xù)推進，光通信產(chǎn)業(yè)鏈的價值正在從整機和模塊環(huán)節(jié)向上游材料、無源器件、濾光片和微光學組件擴散，玻璃基板作為上述器件的重要底層材料平臺，具備被重新定價的基礎(chǔ)。光通信玻璃基板屬于“小而精”的結(jié)構(gòu)性成長賽道，其景氣度主要由光通信器件升級驅(qū)動，非傳統(tǒng)玻璃周期驅(qū)動。供需結(jié)構(gòu)上，光通信玻璃基板并不是全面供不應求，而是高端有效供給存在結(jié)構(gòu)性稀缺。

創(chuàng)新藥方面，上周 A 股創(chuàng)新藥板塊明顯走強，成為市場中最具彈性的主線之一。行情背后，主要包含三方面催化因素：第一，國產(chǎn)創(chuàng)新藥 BD 出海持續(xù)活躍，海外藥企加大對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的關(guān)注，推動市場重新評估國內(nèi)創(chuàng)新藥的全球價值；第二，政策方面，醫(yī)保目錄及商保創(chuàng)新藥目錄初審結(jié)果公示，市場對創(chuàng)新藥支付環(huán)境改善、商業(yè)化放量提速的預期明顯升溫；第三，交易層面看，前期 AI 硬件鏈等高位成長方向波動加大，疊加傳出北美云廠商可能出現(xiàn)算力過剩情況，部分資金向估值低位且基本面邊際改善的創(chuàng)新藥板塊切換。醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，截至 2025 年 12 月 31 日，中國創(chuàng)新藥 BD 出海授權(quán)全年交易總金額達到 1356.55 億美元，首付款 70 億美元，交易總數(shù)量達到 157 筆，遠超 2024 年全年 519 億美元和 94 筆，各個維度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計均達到了歷史新高。