豫園股份-600655-深度報告：東方美學賦能珠寶時尚，地產減壓輕裝上陣.pdf

豫園股份作為“中華商業第一股”，歷經復星入主與資產重組，已構建覆蓋珠寶、文化飲食、表業、美麗健康等多業態的多元消費生態。受消費及地產行業下行影響，2025年營收363.7億元，同比下降22.5%，歸母凈利潤轉虧至-49.0億元，主要系地產業務大額減值計提拖累。2026年一季度，隨著費用管控優化及地產減值壓力緩解，營收96.5億元，同比增長10%，歸母凈利潤同比大增203%，業績迎來修復拐點。

產業運營板塊中，珠寶時尚為公司第一大收入來源，2025年營收227.34億元，占總營收62.5%，毛利率穩定在8.34%，盈利韌性凸顯。老廟品牌通過深化“好運文化”IP打造差異化產品矩陣，推出“一串好運”系列及《天官賜福》IP聯名系列，精準觸達年輕消費群體，天貓首發當日銷售額破百萬。營銷端創新年輕化全域打法，強化品牌破圈與流量變現。渠道端執行“擁輕合重”戰略，主動關閉低效門店，優化加盟網絡，同時加速智選門店模式落地及全球化布局。其他消費板塊如文化飲食、時尚表業及美麗健康同步推進老字號創新轉型與出海，優化資產結構。

商置業務方面，地產業務順應行業下行周期，推行瘦身健體、擁輕合重戰略，加速非核心存量資產出清，2025年計提資產減值損失14.62億元，集中釋放存量風險。依托大豫園核心片區，公司構建文商旅增長極，一期2025年GMV達42.9億元，入園客流4112萬人次，B站國創活動客流748萬人次，GMV同比增長近30%。二三期有序開工建設，計劃打造總體開發面積超百萬方的超級文化商業綜合體。同時以豫園燈會IP出海為抓手，在法國、泰國等地舉辦活動，構建全球化文商旅發展格局。預計2026-2028年營收分別為389/413/436億元，歸母凈利潤2.8/5.3/6.8億元，維持“增持”評級。