赤子城科技-9911.HK-深度報告：泛社交娛樂出海龍頭，深耕中東，全球化成長.pdf

本報告為浙商證券關于赤子城科技（09911.HK）的深度研究報告，首次給予“增持”評級。報告指出，赤子城是面向全球的泛社交娛樂出海龍頭，深耕中東北非（MENA）市場，并布局東南亞、歐美及日韓。公司通過深度本地化運營、灌木叢多產品矩陣及AI技術中臺，鞏固了MICO、YoHo、SUGO等產品的優勢地位，進入全球化2.0時代。

市場方面，MENA和東南亞是高景氣利基市場，具備高滲透率與ARPU提升的雙重紅利。赤子城憑借“社交+內容”戰略，精準卡位巨頭無法完全覆蓋的垂直社交領域，通過產品復制+區域復制擴張，享受區域用戶紅利與本地化運營壁壘帶來的雙重增長。

競爭格局上，報告提出三維競爭框架，認為赤子城面臨的競爭威脅整體可控。相比超級平臺的廣告變現基因，赤子城的純社交付費模式與陪伴社交需求不兼容；相比約會交友應用，赤子城提供的是即時情感陪伴而非線下約會轉化。其核心護城河在于極度本地化的重運營壁壘、純社交付費模式及分散風險的灌木叢產品矩陣。

創新業務方面，精品游戲、社交電商（荷爾健康）及短劇業務加速形成新成長極。AI能力持續進化，從效率工具延伸至新產品孵化，如Aippy項目，進一步降低復制邊際成本。預計公司2026-2028年實現收入85.32/99.47/112.67億元，經調歸母凈利潤12.90/15.30/18.40億元，對應PE約7.70/6.49/5.40x。