百年變局系列之一：20世紀戰(zhàn)爭環(huán)境的資產(chǎn)定價復(fù)盤.pdf

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時間：2026/07/04
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本文復(fù)盤20世紀戰(zhàn)爭環(huán)境下的資產(chǎn)定價規(guī)律，分析地緣沖突對資本市場的系統(tǒng)性影響。研究指出，全球秩序加速重構(gòu)，地緣政治風險正從偶發(fā)擾動項演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性定價變量。一戰(zhàn)期間，金本位制瓦解，參戰(zhàn)國被迫擴張貨幣供給，英國因戰(zhàn)時貨幣超發(fā)、財政紀律松弛及英鎊衰落，債券價格持續(xù)走低，國債實際回報為負；美國參戰(zhàn)較晚且遠離戰(zhàn)場，戰(zhàn)時債券發(fā)行順利，黃金持續(xù)流入，美元貿(mào)易結(jié)算地位提升，美債表現(xiàn)優(yōu)于歐債。股市方面，戰(zhàn)勝國股指遵循“初期震蕩下調(diào)+中期醞釀反彈”走勢，股優(yōu)于債。黃金在名義價格固定下，通過其他資產(chǎn)相對貶值實現(xiàn)價值保全。二戰(zhàn)期間，各國汲取一戰(zhàn)教訓(xùn)，建立戰(zhàn)時金融管制體系。美國實施收益率曲線控制，將長期國債利率壓制，債市顯性波動被有效壓低；英國設(shè)定國債價格下限，債市相對穩(wěn)定。軸心國憑借嚴格戰(zhàn)時體制壓低利率，但戰(zhàn)局失利后債券實質(zhì)淪為垃圾債券。股市方面，美英股市在戰(zhàn)局最悲觀時刻提前筑底，市場定價“勝負概率的邊際變化”而非當下戰(zhàn)況，中后期走強。整體來看，二戰(zhàn)期間股市表現(xiàn)優(yōu)于債市，受益行業(yè)具備強通脹轉(zhuǎn)嫁能力。 20世紀下半葉的局部戰(zhàn)爭通常不改變核心大國地位，資產(chǎn)沖擊多在數(shù)周內(nèi)消化。朝鮮戰(zhàn)爭帶來短期通脹脈沖；越戰(zhàn)疊加長期財政赤字導(dǎo)致布雷頓森林體系瓦解；第四次中東戰(zhàn)爭石油武器化引爆滯脹，致使股債雙殺、黃金大牛；海灣戰(zhàn)爭呈現(xiàn)經(jīng)典的“買入預(yù)期、賣出事實”交易邏輯。局部戰(zhàn)爭中，通脹鏈條成為核心傳導(dǎo)路徑，能源產(chǎn)區(qū)破壞及禁運制裁引發(fā)的供給沖擊對資產(chǎn)定價影響顯著。核心結(jié)論指出，戰(zhàn)爭初期避險邏輯大概率導(dǎo)致股債雙殺，隨著戰(zhàn)爭路徑清晰，事件沖擊逐步脫敏，市場博弈提前定價。債市承壓程度取決于政府財政吸收能力與管控力度，利率管制壓低顯性波動，但后移通脹壓力。全面戰(zhàn)爭中，股權(quán)資產(chǎn)具備名義增長彈性，軍工、能源、原材料等行業(yè)受益于通脹轉(zhuǎn)嫁能力，表現(xiàn)優(yōu)于債券。黃金主要用于對沖貨幣信用受損，大宗商品則用于對沖供給沖擊。