千里科技-601777-深度：智行千里，“AI車”破局啟新篇.pdf

千里科技脫胎于老力帆，以傳統汽摩制造業務起家，經歷2020年破產重整后，引入吉利、重慶政府以及曠視等多方資源，形成“車企+AI科技+出行”全產業鏈閉環，更名“千里科技”，開啟“AI+車”新篇章。多方強強聯合共治，印奇出任千里科技董事長，主導AI戰略；趙明出任聯席董事長，主要負責商業運營、市場落地、組織管理、生態閉環；原華為車BU總裁王軍作為聯席總裁負責工程化交付與客戶落地。重整逐見成效，盈利能力穩步回升。2025年公司營收達到100.0億元，同比增長42.1%，制造板塊貢獻核心收入，乘用車/摩托車收入占比合計達到89%；智能駕駛業務開始貢獻收入，2025年約為3.5億元。毛利率持續提升，加速轉型AI，研發投入持續加大。2025年毛利率為10.2%，同比+1.2pct，歸母凈利率為0.8%，同比+0.3pct。

公司采用“雙輪驅動，雙化牽引”的核心業務戰略布局，制造板塊穩健增長，貢獻基盤收入，加速轉型AI業務，貢獻未來核心增量。制造板塊聚焦乘用車、摩托車和通機，乘用車業務營收占比最高。乘用車業務聚焦“充換電一體化”核心能力建設，同時滿足B端營運市場和C端個人用戶的不同需求，逐步拓展國際市場；摩托車和內燃機行業整體保持平穩。科技業務方面，公司發布AI品牌AFARI與“千里計劃”，依托全棧自研能力，完成“智駕、智艙、智行”的AI戰略布局，積極拓展新客戶，隨著吉利等大客戶放量，智駕業務收入迎來爆發式增長。

公司整合多方資源，成立千里智駕，打造平臺型智駕供應商。千里智駕通過整合吉利、曠視、階躍星辰等各方優勢，構建了從芯片算力、大模型到底盤車身的全鏈路技術閉環。依托吉利整車制造能力、數據和星睿智算中心2.0（23.5EFLOPS算力），實現模型快速迭代；聯合階躍星辰共建智駕基座大模型，提升模型能力上限。千里速度，“1+N”客戶戰略加速智駕商業化閉環。聯合Alpha客戶吉利，打造千里浩瀚，規劃了H1至H9共5大層級，吉利汽車銷量增長迅猛，疊加迎來智駕功能快速普及，公司智駕訂單進入爆發期。目前第二家客戶為奔馳，主要合作智能座艙；與第三家車企聯合推出全新品牌“游心”，亮兩款車型，將采用千里科技提供的智能輔助駕駛及智能座艙方案。同步拓展多家新客戶，規劃未來三年千里智駕上車量達800萬輛。在智能出行領域，千里科技拓展Robotaxi，入局千億賽道，構建從技術、產品到服務的完整產業體系，首先合作曹操出行，逐步拓展全球客戶；計劃2027年推出Robotaxi綜合解決方案，2030年全球有超過30萬輛Robotaxi搭載千里科技綜合解決方案。

投資建議方面，制造業務穩健向上貢獻基盤，以“AI+車”為核心，加速構建智能駕駛、智能座艙、Robotaxi全棧能力，持續驅動技術創新和商業化閉環。智駕聯合階躍星辰打造原生基模，聯合吉利推“千里浩瀚”系統，量產進入快速放量期，逐步拓展新客戶。Robotaxi合作曹操出行，打造“定制車型+智駕技術+出行平臺”，有望閉環推進Robotaxi商業化。AI業務逐步放量，預計2026-2028年公司收入分別為158.3/214.7/254.2億元，首次覆蓋給予“買入”評級。