有色金屬行業錫：資源稀缺，乘AI算力之風.pdf

本報告為廣發證券發布的有色金屬行業深度分析報告，主題為“錫：資源稀缺，乘AI算力之風”。報告核心觀點認為，錫作為稀缺戰略性礦產資源，供給端存在剛性約束，需求端受AI算力高景氣提振，行業供需持續趨緊，看好錫價維持上行趨勢。

在供給端，全球錫資源分布高度集中，前五大產錫國儲量占比超75%。中國、印尼、秘魯為核心供給主體。近期供給擾動加劇：中國錫礦產量因品位下滑呈下降趨勢；緬甸佤邦錫礦復產進度緩慢，受多重因素影響復產水平較低；印尼收緊出口政策并打擊非法開采，壓縮供給彈性；剛果（金）受地緣沖突影響產能不確定性增加。新增項目投產周期長，預計多在2028年以后，短期增量有限。

在需求端，錫焊料占比達53%，是最大應用領域。AI領域資本開支持續提升，云服務廠商Capex加速增長，推動AI服務器出貨量快速增長。AI服務器Scale-up趨勢顯著，單個服務器GPU數量、PCB面積及層數上升，帶來單位耗錫量顯著提升。數據中心領域PCB產值保持高增長，成為錫需求的重要支撐。消費電子短期承壓但中長期關注AIPC，光伏裝機增速放緩但海外仍維持高增長。

投資建議方面，建議關注錫業股份、華錫有色、新金路、興業銀錫等具備資源優勢和產能布局的企業。風險提示包括宏觀經濟波動、AI應用進展不及預期及供給端產能釋放超預期等風險。