發(fā)電行業(yè)：厄爾尼諾或帶來大水電估值修復機會.pdf

本報告基于官方機構對我國不同地區(qū)主汛期降雨預測和歷史上厄爾尼諾/拉尼娜事件對水電站主汛期發(fā)電量影響復盤，發(fā)現(xiàn)厄爾尼諾事件并不完全代表當年主汛期來水偏枯，反而水電站發(fā)電量總體上會受益于厄爾尼諾事件。2026年5月底南方電網(wǎng)負荷提前創(chuàng)歷史新高，提升了市場對極端天氣及水電來水的關注度。根據(jù)國家氣象中心預測，雅礱江水電/大渡河/華能水電的大部分電站位于主汛期主雨帶，6-8月來水彈性或較高，其中雅礱江水電所有在運水電站有望較多年平均水平顯著偏多，華能水電地處“云南西部”多雨帶來水有望偏多，長江電力部分電站來水接近常年或略偏多。

大水電市場化電量比例相對較低，受市場化電價下行影響程度遠小于表觀降幅。來水偏豐帶來的電量增長業(yè)績彈性遠高于電價波動，測算顯示長江電力、華能水電、雅礱江水電僅需5%的上網(wǎng)電量增長，即可分別抵消近1.5分、1分、1.5分的含稅上網(wǎng)電價降幅。當前國投電力/川投能源/長江電力估值處于歷史較低水平，PE-TTM和PB(LF)均位于歷史低位，且2026E股息率高達3.9%/3.5%/3.8%，配置性價比突出。重點推薦國投電力/川投能源，建議關注長江電力/國電電力/華能水電。