顯微鏡下的中國經濟（2026年第24期）：人民幣匯率與美元指數還會繼續脫鉤嗎？.pdf

本文是招商證券發布的2026年第24期宏觀定期報告，主題為“顯微鏡下的中國經濟”，重點分析人民幣匯率與美元指數的走勢關系及宏觀經濟高頻數據。

報告指出，今年以來人民幣匯率與美元指數同步走強，打破了過去負相關的常態。人民幣走強主要受貨物貿易再平衡政策導向和出口強勢推動，而美元指數突破101與美聯儲加息預期相關。報告研判，下半年人民幣匯率與美元指數結束脫鉤的可能性主要取決于中國出口增速是否明顯放緩以及美聯儲貨幣政策動向。結合高頻數據，目前出口立即失速風險較低，但國內需求偏弱，美元升值仍對人民幣構成壓力。

在宏觀高頻數據方面，報告詳細梳理了開工率、產能利用率、產量、價格、庫存、房地產市場及出行物流等指標。工業開工率方面，瀝青、高爐、螺紋鋼、熱卷、烯烴開工率上升，而電爐、純堿、輪胎、玻璃等開工率下降。產能利用率整體走弱，多數行業產能利用率下降。產量方面，粗鋼、鋼材、鐵水、水泥、多晶硅產量上升，螺紋鋼、熱卷產量下降。價格方面，多數工業品價格下跌，熟料、豬肉價格小幅上漲。庫存方面，多數商品庫存上升，瀝青出貨量下降。房地產市場方面，商品房成交面積上升，土地成交面積及溢價率下降，二手房掛牌價及量指數下跌。出行物流方面，地鐵客運量、航運指數、航班數量上升，但鐵路貨運、公路貨車通行、港口吞吐量及快遞攬收量下降。