濰柴動(dòng)力-000338-再看濰柴系列之二：轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)已現(xiàn)， AIDC電源時(shí)代開(kāi)啟.pdf

本文深入分析了濰柴動(dòng)力新舊動(dòng)能切換的轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)。2025年公司整體業(yè)績(jī)小幅下滑，但盈利結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著改變，傳統(tǒng)重卡產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)占比回落至約50%，電力板塊利潤(rùn)占比提升至約20%，同比提高約10個(gè)百分點(diǎn)，標(biāo)志著公司正式步入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型拐點(diǎn)。

在新動(dòng)能方面，AI發(fā)展帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心電源需求爆發(fā)，濰柴積極布局AIDC電源，搭建起柴發(fā)、燃?xì)鈾C(jī)組、SOFC協(xié)同發(fā)展的備用+主用電源全產(chǎn)品體系。柴發(fā)業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)批量出貨，2026年一季度數(shù)據(jù)中心大缸徑銷量突破500臺(tái)，同比增長(zhǎng)超240%，并通過(guò)Generac切入全球頭部CSP大廠，在手訂單規(guī)模可觀。燃?xì)鈾C(jī)組單臺(tái)價(jià)值量高，且后市場(chǎng)收入潛力巨大；SOFC技術(shù)領(lǐng)先，2026年底將建成小批量產(chǎn)能，有望成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。電力板塊利潤(rùn)占比持續(xù)提升，成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)能。

在傳統(tǒng)主業(yè)方面，重卡電動(dòng)化主要替代中短途燃油重卡，對(duì)天然氣重卡影響較小。公司深耕天然氣重卡發(fā)動(dòng)機(jī)賽道，國(guó)內(nèi)市占率穩(wěn)定在50%以上，龍頭地位穩(wěn)固。遠(yuǎn)期來(lái)看，國(guó)內(nèi)電動(dòng)重卡、天然氣和燃油重卡滲透率預(yù)計(jì)分別為48%、21%和31%，濰柴遠(yuǎn)期國(guó)內(nèi)重卡發(fā)動(dòng)機(jī)銷量較2025年僅減少約2.6萬(wàn)臺(tái)，電動(dòng)化沖擊有限。同時(shí)，公司前瞻布局三電業(yè)務(wù)，營(yíng)收與利潤(rùn)快速放量，有效對(duì)沖國(guó)內(nèi)電動(dòng)化壓力。此外，海外市場(chǎng)電動(dòng)化滲透較低，公司依托配套頭部客戶及直接出口，發(fā)動(dòng)機(jī)出口銷量持續(xù)高增，傳統(tǒng)主業(yè)基本盤(pán)穩(wěn)固。

預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)為145.4億元、185.4億元、219.5億元，對(duì)應(yīng)PE為15.6X、12.2X、10.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。