新希望-000876-生豬優化飼料出海，農牧龍頭穿越周期.pdf

新希望創立于1982年，歷經四十余年發展，已成長為覆蓋飼料、養殖、肉品加工等全產業鏈的跨國農牧巨頭。2023年底，公司主動調整戰略，轉讓禽產業與食品深加工板塊控股權，全面聚焦飼料和生豬養殖兩大核心主業。2025年，公司飼料業務收入760.19億元，占總營收71.14%；豬產業收入285.29億元，占26.70%。

生豬養殖方面，2025年公司出欄生豬1755萬頭，正常運營場線完全成本從2025年全年的12.84元/公斤逐季降至2026年一季度的12.22元/公斤，2026年目標再降1元/公斤。生產指標全面優化，PSY達26頭。公司通過主動收縮產能（能繁母豬降至75萬頭以下）與充裕的經營性現金流（2025年經營性現金流93.8億元），為穿越周期底部提供了堅實保障。

飼料業務方面，2025年國內外飼料總銷量達2974萬噸，同比增長15%，占全國總產量8.7%，穩居行業第一梯隊。國內銷量增幅持續跑贏行業大盤，禽料、豬料、水產料及反芻料均實現兩位數增長。海外飼料銷量達638萬噸，同比增長21%，公司計劃到2030年前后實現海外飼料銷量1000萬噸。

投資建議方面，公司生豬業務成本持續下行，生產指標全面優化，飼料業務量利雙增。預計2026-2028年公司歸母凈利潤分別為2.51/25.3/28.99億元，對應2027年PE為10.8倍，低于行業平均估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。