瀚天天成-2726.HK-碳化硅外延全球龍頭，擁抱行業大周期.pdf

瀚天天成是全球碳化硅（SiC）外延片領域的領導者，已完成從“國產替代”到“全球第一”的跨越。公司憑借深厚的技術壁壘、率先卡位8英寸及12英寸大尺寸產品的先發優勢，深度綁定全球頭部功率器件客戶。當前碳化硅器件需求進入下一個起飛期，公司業務有望高速增長。對比標準化、競爭激烈的碳化硅襯底環節，碳化硅外延環節需要隨客戶需求定制化，具備較高進入門檻；同時由于應用端電壓等級在不斷提高，而越高壓外延價值越高，且行業格局相對穩定，因此增長性與盈利能力好于行業平均水平。

公司成立于2011年，創始人趙建輝博士是全球首位因碳化硅研究獲選IEEE Fellow的學者。公司專注碳化硅外延晶片研發與量產，產品覆蓋4-12英寸全系列，2024年成為全球唯一批量外供8英寸產品的廠商，2025年12月全球首發12英寸產品。根據灼識咨詢，按2024年全球碳化硅外延外銷市場銷量計，公司份額達31.6%，位居全球第一。

當前碳化硅外延行業正經歷三大核心變化：1）尺寸切換紅利：行業由6英寸向8英寸加速切換，大尺寸提升價值量與盈利彈性，瀚天天成已占據8英寸量產先機。2）供給出清與價格觸底：行業短期供過于求，低端同質化產能加速出清，而車規級高端產品供給依然偏緊。3）多元需求驅動：電動汽車仍是最大應用，預計2029年外延片銷售額達39億美元（2024–2029年CAGR 37.9%）；充電、儲能等新興需求增速更快（新興行業整體外延片銷售額CAGR 54.5%領跑，其中AI數據中心、eVTOL為主要增量方向），共同推動全球碳化硅外延市場規模由2025年13億美元增至2029年58億美元（CAGR 38.2%），形成“多極增長”格局。公司憑借技術、客戶與先發優勢，有望率先承接需求復蘇紅利。

公司主導制定了全球首個也是目前唯一的碳化硅外延SEMI國際標準，這標志著其在外延層均勻性、缺陷密度等關鍵參數上擁有行業基準級的掌控力，未來隨著電壓等級提升，外延與襯底的價值比將越來越高。公司2025年底月產能已達5萬片，產能在快速擴張中，2026年底月產能預計將達7.6萬片。此外，12英寸產品已啟動供應鏈籌備工作，持續拉開與追趕者的代際差距。公司客戶覆蓋全球前五大SiC功率器件企業中的四家、以及全球前十大SiC功率器件企業中的七家。AIDC維度，上述四家頭部客戶均已圍繞英偉達800V HVDC架構公開披露合作或適配，行業可比口徑下3300V固態變壓器級外延價值超過襯底價值的3倍；公司作為上述客戶的核心外延供應商，沿“客戶的客戶”路徑有望在下一輪AIDC SiC紅利中同步獲取出貨量與外延單位價值量的雙重彈性。