中國經濟新范式（一）：內外需K型分化，傳導鏈條為何失效？.pdf

本報告深入剖析中國經濟新范式下的內外需K型分化現象，指出傳統“出口帶動內需”的傳導鏈條在本輪周期中失效。報告認為，出口高景氣主要體現為“以價換量”，導致企業利潤率下滑和投資意愿減弱；同時，出口結構向資本和技術密集型轉型，疊加制造業自動化升級，顯著弱化了出口對就業的拉動效應，出現“產出高增、就業不增”現象。此外，企業結匯意愿下移，大量外匯收入留存海外，進一步削弱了對國內投資和消費的支撐。

在內需方面，報告指出地產金融時代已宣告過去，居民財富創造機制面臨重塑。隨著城鎮化快速推進結束，地產增值帶來的財富效應退潮，居民部門進入資產負債表修復周期，優先償還債務和增加預防性儲蓄，導致消費傾向處于歷史低位。同時，中國居民消費的“基礎盤”已相對飽和，量價兩端均難以提供消費總量大幅擴張的彈性空間。

報告強調，當前中國經濟正處于新舊動能切換的關鍵期，以房地產和建筑業為代表的舊動能進入調整期，而以TMT和汽車為代表的新動能加速成長。測算顯示，新動能增加值占比預計將在未來幾年超過舊動能。未來三年，中國經濟大概率運行在“新舊并行”階段，宏觀政策的核心在于疏通外需向內需的傳導機制，修復居民資產負債表，為新動能成長爭取時間窗口。