中國經(jīng)濟新范式（一）：內(nèi)外需K型分化，傳導(dǎo)鏈條為何失效？.pdf

本報告深入剖析中國經(jīng)濟新范式下的內(nèi)外需K型分化現(xiàn)象，指出傳統(tǒng)“出口帶動內(nèi)需”的傳導(dǎo)鏈條在本輪周期中失效。報告認(rèn)為，出口高景氣主要體現(xiàn)為“以價換量”，導(dǎo)致企業(yè)利潤率下滑和投資意愿減弱；同時，出口結(jié)構(gòu)向資本和技術(shù)密集型轉(zhuǎn)型，疊加制造業(yè)自動化升級，顯著弱化了出口對就業(yè)的拉動效應(yīng)，出現(xiàn)“產(chǎn)出高增、就業(yè)不增”現(xiàn)象。此外，企業(yè)結(jié)匯意愿下移，大量外匯收入留存海外，進一步削弱了對國內(nèi)投資和消費的支撐。

在內(nèi)需方面，報告指出地產(chǎn)金融時代已宣告過去，居民財富創(chuàng)造機制面臨重塑。隨著城鎮(zhèn)化快速推進結(jié)束，地產(chǎn)增值帶來的財富效應(yīng)退潮，居民部門進入資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)周期，優(yōu)先償還債務(wù)和增加預(yù)防性儲蓄，導(dǎo)致消費傾向處于歷史低位。同時，中國居民消費的“基礎(chǔ)盤”已相對飽和，量價兩端均難以提供消費總量大幅擴張的彈性空間。

報告強調(diào)，當(dāng)前中國經(jīng)濟正處于新舊動能切換的關(guān)鍵期，以房地產(chǎn)和建筑業(yè)為代表的舊動能進入調(diào)整期，而以TMT和汽車為代表的新動能加速成長。測算顯示，新動能增加值占比預(yù)計將在未來幾年超過舊動能。未來三年，中國經(jīng)濟大概率運行在“新舊并行”階段，宏觀政策的核心在于疏通外需向內(nèi)需的傳導(dǎo)機制，修復(fù)居民資產(chǎn)負(fù)債表，為新動能成長爭取時間窗口。