天數(shù)智芯-9903.HK-深度研究：時(shí)來天地皆同力，國產(chǎn)GPU主力爆發(fā)在即.pdf

上傳者：m****
時(shí)間：2026/06/27
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本文對(duì)天數(shù)智芯（09903.HK）進(jìn)行深度研究，認(rèn)為公司作為國產(chǎn)GPU主力廠商，正迎來爆發(fā)拐點(diǎn)。公司深耕GPGPU架構(gòu)多年，構(gòu)建了“云端訓(xùn)練+云邊推理+邊端算力”協(xié)同互補(bǔ)的完整產(chǎn)品矩陣，核心技術(shù)人員具備深厚全球GPU產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。近年來公司營收高速增長(zhǎng)，2022至2025年?duì)I收分別為1.89億元、2.89億元、5.40億元及10.34億元，增速逐年抬升，反映出國產(chǎn)替代需求釋放與產(chǎn)品矩陣成型的疊加效應(yīng)。截至2025年末，公司累計(jì)服務(wù)超過340名客戶，在逾1000個(gè)項(xiàng)目中部署應(yīng)用。報(bào)告指出，當(dāng)前AI算力市場(chǎng)受Agent需求爆發(fā)及海外供給受限雙重影響，國產(chǎn)供需缺口持續(xù)擴(kuò)大。天數(shù)智芯具備全棧自研能力，從芯片架構(gòu)到基礎(chǔ)軟件棧均實(shí)現(xiàn)自主研發(fā)。其DeepSpark軟件棧實(shí)現(xiàn)了對(duì)英偉達(dá)CUDA生態(tài)的API級(jí)別兼容，大幅降低客戶遷移門檻。在實(shí)際推理場(chǎng)景中，全棧自研賦予的極致調(diào)優(yōu)能力使芯片性能放大，在部分主流模型場(chǎng)景下吞吐性能優(yōu)于A800。此外，全棧自研賦予公司應(yīng)對(duì)下游客戶深度定制需求的靈活性，助力導(dǎo)入大客戶。產(chǎn)品迭代方面，公司遵循“量產(chǎn)一代、設(shè)計(jì)一代、預(yù)研一代”節(jié)奏，下一代訓(xùn)練卡天垓Gen4及Gen5將顯著提升計(jì)算性能，增強(qiáng)對(duì)FP8、FP4等新興精度格式支持，有望顯著打開成長(zhǎng)天花板。當(dāng)前國產(chǎn)推理算力緊缺，頭部供應(yīng)不足背景下，公司客戶導(dǎo)入有望全面加速。綜合考慮公司產(chǎn)品力領(lǐng)先、生態(tài)優(yōu)勢(shì)顯著及行業(yè)景氣度，給予“買入”評(píng)級(jí)。