壁仞科技-6082.HK-深度報告：智算GPU引領者，供應鏈客戶模型適配優勢顯著.pdf

本報告對壁仞科技進行了深度分析，旨在解答公司概況、產品技術、集群軟件布局、核心壁壘及盈利預測等核心問題。

壁仞科技是國內領先的高性能GPU芯片設計公司及智算整體方案提供商，以“壁礪GPU”和“BIRENSUPA計算軟件平臺”為核心，面向國內超大規模LLM及多模態模型的訓練/推理需求。公司已于2026年1月2日在港交所掛牌上市，產品在全國多個智能計算中心及三大電信運營商中實現規模化商業落地。

在產品技術方面，公司采用統一GPGPU總架構，已形成BR106、BR110、BR166三代產品矩陣。下一代旗艦芯片BR20X計劃于2026年上市，支持FP8/FP4等數據格式，與英偉達B300/Rubin及華為昇騰950PR/DT形成對標。在互聯與軟件方面，公司自研BLink協議實現高帶寬互連，采用OCS光交換方案，截至2025年底已交付2048卡光互連光交換GPU超節點集群，千卡集群線性加速比達95%。BIRENSUPA軟件平臺采用四層架構，支持主流深度學習框架及大模型訓練/推理框架。

公司核心壁壘體現在三個方面：一是供應鏈全鏈條國產化配套，鎖定五家國產供應商覆蓋關鍵工序，實現全方位國產替代；二是關鍵客戶廣泛覆蓋，包括國家級智算中心、三大電信運營商及頭部模型廠商，核心客戶重復采購率高；三是國產模型Day 0適配，覆蓋智譜、MiniMax、DeepSeek、阿里巴巴、階躍星辰、騰訊、月之暗面等國內頭部模型廠商。

財務方面，公司營收邁入高速成長期，2025年營收10.35億元，同比增長207.12%。預計2026-2028年營業收入分別為26.87/119.99/398.52億元，同比增速分別為159.72%、346.53%、232.13%；歸母凈利潤分別為-11.66/20.17/112.41億元。基于公司在智算GPU及超節點方案領域的領先地位及算力需求強勁的行業背景，維持“買入”評級。