AI大模型行業深度：效率革命重構生態，算力與應用雙輪驅動.pdf

本報告為華西證券發布的AI大模型行業深度研究報告，評級為“推薦”。報告指出，大模型行業正站在從“能力軍備競賽”向“價值規模落地”跨越的歷史拐點上。全球格局已從OpenAI一家獨大演變為中美雙雄爭霸、開源閉源并軌的多極格局。中國市場增長動能強勁，2024年市場規模約294億元人民幣，近三年復合增速超過106%，預計2026年將突破700億元。

技術層面，行業核心競爭邏輯正從“Scaling Law驅動”向“效率優先”轉變，MoE架構和強化學習技術成為關鍵。全球競爭呈現二元分化，國際巨頭堅守閉源高端，中國模型以開源為矛，在全球API調用市場份額中占比顯著提升，中國開源模型份額從2024年底的1.2%升至2025年中約30%。

產業鏈方面，上游算力與基礎設施受益確定性最強，國產替代趨勢明確；中游基礎大模型層競爭白熱化，護城河不清晰，價格戰激烈；下游應用層分化顯著，具備行業數據壁壘的垂直玩家有望率先實現商業閉環。商業模式上，MaaS API模式面臨價格戰壓力，而企業私有化部署和深度行業定制因高客單價和高遷移成本成為更具商業價值的路徑。

報告重點分析了智譜AI和MiniMax兩家企業。智譜AI依托清華系背景，核心優勢在于國產算力獨立性與政企場景準入，商業化采用MaaS平臺與本地化部署雙輪驅動。MiniMax則具有全球化基因，海外收入占比超70%，核心優勢在于極致參數效率與Agent能力，產品矩陣覆蓋多模態，重點布局編程與多模態創作場景。

投資建議圍繞三條主線：一是算力與基礎設施，受益確定性最強；二是具備行業數據壁壘與場景Know-how的垂直大模型企業；三是擁有龐大用戶基數與大模型應用分發能力的平臺型企業。